紫光股份(000938)：营收稳步增长 运营商业务和紫光云业务表现良好

事项：

    公司公告2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入344.02 亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润9.59 亿元，同比增长3.58%，EPS 为0.335 元。

    平安观点：

    公司上半年营收稳步增长。公司2022 年上半年实现营业收入344.02 亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润9.59 亿元，同比增长3.58%，实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比增长26.38%。公司营收和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润实现快速增长。分产品看，公司ICT 基础设施及服务业务实现收入221.29 亿元，同比增长24.94%，占营业收入的比重为64.32%，同比提高6.72 个百分点；公司IT 产品分销与供应链服务业务实现收入143.91 亿元，同比下降1.43%，占营业收入的比重为41.83%，同比下降5.65 个百分点。毛利率较高的ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2022 年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级 WLAN、X86 服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。

    公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022 年上半年毛利率为21.67%，同比提高2.50 个百分点，主要是因为公司营收结构持续优化。公司2022 年上半年期间费用率为15.35%，同比提高1.98个百分点。其中，财务费用率同比提高1.34 个百分点，主要是因为公司子公司新华三汇兑损失增加；研发费用率同比提高0.71 个百分点，主要是因为，公司围绕新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等方面持续加强研发，上半年研发费用为23.63 亿元，同比增长24.87%。

    公司运营商业务和紫光云业务表现良好。2022 年上半年，公司控股子公司新华三不断加深与运营商的全方位合作，大份额中标运营商集采项目和重大项目，运营商业务规模快速提升。新华三国内运营商业务实现营业收入 40.04 亿元，同比大幅增长 38.34%。公司控股子公司紫光云公司持续进行关键技术升级演进，打造云数智全栈分布式云，并不断提升边缘云 能力；强化云服务核心能力，重点升级产业云服务。紫光云公司云服务业务不断取得突破进展，陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。报告期内，紫光云公司实现营业收入5.58 亿元，同比高速增长42.38%。运营商业务和云业务将是公司未来发展的重要推动力。

    盈利预测与投资建议：根据公司的2022 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为24.63亿元（前值为26.60 亿元）、30.50 亿元（前值为33.30 亿元）、37.97 亿元（前值为41.86 亿元），EPS 分别为0.86 元、1.07元和1.33 元，对应8 月19 日收盘价的PE 分别约为21.3、17.2、13.8 倍。公司产品覆盖“芯—云—网—边—端”产业链，在国内ICT 基础设施及服务市场领先地位稳固。公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。当前，公司间接控股股东重整计划已执行完毕，智广芯成为公司间接控股股东，公司进入新的发展阶段。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”

    评级。

    风险提示：（1）ICT 基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT 基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86 服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT 基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云业务发展不达预期。紫光云 3.0 通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业的用户接受度不达预期，则公司紫光云业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。报告期内，公司大份额中标运营商集采项目和重大项目，运营商业务规模快速提升。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。