浙江龙盛(600352)：1H22业绩符合预期 染料价格处于底部

1H22 业绩符合我们预期

    浙江龙盛公布1H22 业绩：收入90.75 亿元（YoY+7.9%），归母净利润14.25亿元（YoY-43.6%），上半年公司盈利同比下滑主要与投资的股票、PE 项目等公允价值和股权投资收益下降等因素相关。1H22 扣非净利润11.59 亿元（YoY-16.2%），主要与原材料成本上涨、中间体主要产品售价下降有关，业绩符合我们预期。1H22 公司染料销量12.43 万吨（YoY-4.0%），仍处于历史较好水平，染料销售均价为39,060 元/吨（YoY+7.7%）。1H22 公司中间体销量4.25 万吨（YoY+5.9%），中间体销售均价为48,127 元/吨（YoY+3.3%）。

    对应2Q22 营业收入为45.69 亿元（YoY +7.8%），归母净利润9.55 亿元（YoY-34.4%），扣非净利润6.05 亿元（YoY-1.7%, QoQ+9.2%）。

    发展趋势

    公司表现较强的业绩韧性。根据国家统计局数据，2022 年1-6 月，印染行业规模以上企业印染布产量269.06 亿米，同比降低5.52%。从月度产量来看，1-2 月印染布产量保持稳定增长，3-4 月份受疫情影响，印染布产量累计同比增速逐步回落，尤其是4 月当月印染布产量创下阶段性低点。国内疫情形势总体向好，5、6 月份印染布产量连续两个月实现回升，环比分别增长6.29%和0.30%。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响有望逐步消退，下游需求有望逐步修复。我们认为在疫情的不利影响下，公司2Q22 业绩环比仍实现正增长，表现出较强的业绩韧性。

    染料价格处于底部。由于国内染料市场竞争加剧，染料价格仍处于底部，据卓创资讯，截止2022 年8 月19 日，华东分散/活性染料价格分别为21,500/22,000 元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。

    房地产步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场，华兴新城项目于2022年2 月15 日开工建设，龙盛·福新里项目现场工程收尾，启动部分住宅、商办物业移交工作，福新汇招商及装修工作持续推进。我们认为2H22 公司龙盛·福新里项目有望实现交付，贡献收入和利润。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。预计归母净利润分别为40.63/42.12亿元。当前股价对应2022/2023 年7.7 倍/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业整体估值下行，我们下调目标价13.1%至13.47 元，对应10.8 倍2022 年市盈率和10.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。

    风险

    染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险。