吉比特(603444)：存量游戏流水稳定 获版号产品储备丰富

　　事件

    　　公司发布22 年半年度报告，上半年实现收入25.11 亿（YoY+5.17%），归母净利润6.88 亿元（YoY-23.59%），扣非后归母净利润6.68 亿元（YoY-5.31%），如剔除去年同期转让青瓷数码及汇率波动等影响，调整后归母净利润6.56 亿元，同比增长1.03%。

    　　二季度实现收入12.81 亿元（YoY+0.93%），归母净利润3.39亿元（YoY-36.77%），扣非后归母净利润3.35 亿元（YoY-4.48%）。

    　　简评

    　　1、存量游戏流水稳定，获版号游戏储备丰富

    　　存量游戏流水稳定，共营收增长基本盘。上半年，主力游戏《问道手游》《一念逍遥》流水稳定。其中《问道手游》在4 月22 日更新6 周年大服，配合陈小春演唱主题曲、与河南卫视创作联动服装等活动，在iOS 畅销榜排名一度上升至第6 位，二季度平均排名第9 位；《一念逍遥》流水同样保持稳定，上半年推出春节、周年庆、花朝节、仙界等版本，并与修仙动画《一念永恒》

    　　和小说《凡人修仙传》联动，维持游戏热度，两款存量游戏持续验证公司的长线运营能力，为公司营收增长的提供基础盘。

    　　按渠道，自主/联合/授权运营收入占比分别为47.48%/45.14%/6.62%，其中自主运营占比增加2.26pct，基本保持稳定。

    　　代理新游上线，长线运营可期。7 月12 日，公司代理手游《奥比岛：梦想国度》上线，#奥比岛上岛初体验#等话题登上微博热搜，玩家讨论度较高，首日登顶iOS 免费榜，并最高升至畅销榜第6 位，首月平均排名第22 位。针对产品上线后，玩家提出的关于疲劳值设定、卡顿等方面意见，根据官方在Tap Tap 的回复，运营方正对其中部分问题进行优化，看好《奥比岛》的长线运营能力。

    　　公司目前已获版号游戏储备丰富，关注今年下半年及2023 年产品上线情况。目前公司已有多款自研或代理产品获得版号，且游戏类型丰富，包括1 款自研养成类游戏《超喵星计划》，以及4 款代理游戏，为Roguelike射击类的《黎明精英》、冒险RPG 类的《失落四境》、模拟经营类的《新庄园时代》和《皮卡堂》。自今年4 月游戏版号发放重启，审批速度逐月提升，公司或可继续受益。

    　　2、财务速览：分成支出减少促毛利率提高，人员扩张提升期间费用1）盈利能力：2022 年上半年，公司实现毛利润22.58 亿元（YoY+15.48%），毛利率89.93%（+8.03pct）；二季度，毛利润11.44 亿元（YoY+11.56%），毛利率89.27%（+8.51pct）。上半年，公司毛利率提升主要系向《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》（PC 版）的研发商支付分成减少。

    　　2）费用情况：人员和激励增长导致费用略有上升。2022 年上半年，公司期间费用率45.35%（较去年同期+2.03pct），二季度期间费用率43.30%（较去年同期-1.92pct）。上半年，公司期间费用提升主要系员工数量整体提升38%，其中研发人员数量提升29%，以及《奥比岛》等新游的营销费用增加所致，具体情况如下：

    　　销售费用：2022 年上半年，销售费用6.70 亿元（YoY+21.60%），销售费用率26.67%（较去年同期+3.61pct）；二季度，销售费用3.54 亿元（YoY+ 23.25%），销售费用率27.61%（较去年同期+5.00pct），主要系一方面《奥比岛》《一念逍遥》（大陆及港澳台版）等产品的广告投放增加，另一方面运营推广人员数量及薪酬和奖金增长，职工薪酬由21 年上半年的4,643.58 万元增长到22 年上半年的7,877.62 万元。

    　　管理费用：2022 年上半年，管理费用2.05 亿元（YoY+ 31.30%），管理费用率8.15%（较去年同期+ 1.62pct）；二季度，管理费用1.14 亿元（YoY+ 21.97%），管理费用率8.87%（较去年同期+ 1.53pct），主要系管理人员数量及薪酬和奖金的增长。

    　　研发费用：2022 年上半年，研发费用3.79 亿元（YoY+ 16.48%），研发费用率15.08%（较去年同期+ 1.46pct）；二季度，研发费用2.08 亿元（YoY+ 16.98%），研发费用率16.25%（较去年同期+ 2.23pct），主要系研发人员数量及薪酬和奖金的增长

    　　3、盈利预测：公司目前《问道手游》《一念逍遥》等存量游戏流水稳定，看好《奥比岛》长线运营能力，同时公司已获版号的产品储备丰富，建议关注产品在今年下半年及2023 年的上线情况。预计公司2022-2024 年营业收入为51.70/60.59/70.57 亿元，同比增长11.92%/17.20%/16.48%，归母净利润15.36/18.05/21.19 亿元，同比增长4.63%/17.53%/17.37%，8 月19 日收盘价对应PE 为14.01/11.92/10.16x。

    　　风险提示：存量游戏流水下滑、新上线游戏表现不及预期、版号获取风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险。