北方国际(000065)：收入/业绩快速释放 转型升级继续深化

事件描述

    2022 年上半年，公司实现营业收入53.93 亿元，较上年同期增长22.54%。归属于上市公司股东的净利润3.89 亿元，较上年同期增长41.83%。

    事件评论

    受国际工程、贸易及发电板块增长拉动，收入/业绩明显提升，业绩增速快于收入。收入同增22.54%，其中，国际工程承包业务实现收入7.81 亿元，同减43.55%，国内建筑工程0.98 亿元同增82.06%，货物贸易29.17 亿元同增51.67%，货运代理5.70 亿元同增76.04%，金属包装容器销售5.91 亿元同增2.98%，发电3.85 亿元同增339.39%，运营维护3538.83 万元同增3.4%。业绩同增41.83%快于收入，主因：1）毛利率同增2.05pct至15.09%；2）期间费用率同减6.36pct 至2.78%；3）所得税率同减2.65pct 至10.48%。

    毛利率/(扣非)归属净利率同比提升，期间费用率受汇兑收益影响明显下降。上半年毛利率同增2.05pct 至15.09% ，分业务来看国际工程承包11.09%/-6.98pct、货物贸易8.73%/+3.65pct、货运代理11.30%/+0.9pct、金属包装容器13.38%/-3.78pct、发电75.09%/+6.82pct。期间费用率同减6.36pct 至2.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同减0.95pct、0.65pct、0.02pct、4.74pct（主要由于美元净资产汇兑收益所致）至3.55%、2.73%、0.17%、-3.67%；资产减值损失率同减0.18pct 至-0.16%；信用减值损失率同增4.06pct 至1.85%，主要由于本期计提较大金额坏账准备，而上期收回埃塞亚吉铁路项目，以及橙线项目应收账款，转回减值准备导致；所得税率同减2.65pct 至10.48%；归属净利率同增0.98pct 至7.21%，扣非归属净利率同增5.59pct 至8.23%。

    上半年公司经营性现金净流出6.12 亿元，同比少流出3.1 亿元。收、付现比分别同增7.43pct、3.74pct 至96.34%、119.79%。截至2022H，公司持有45.12 亿元应收票据及应收账款、16.87 亿元存货及合同资产，较年初分别变动14.77%、17.91%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动-7.28%、59.16%至56.72 亿元、9.43 亿元。

    转型升级持续推动，2022H1，公司投建营一体化项目、全产业链一体化项目在公司业务格局中的支撑引领作用愈发显著。克罗地亚塞尼风电项目抓住欧洲能源紧缺、电价上涨有利时机，发电1.8 亿度，实现售电收入3400 万欧元；孟加拉燃煤电站项目，首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，锅炉房、空压机房、400kV 变电站基础启动施工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作；蒙古矿山一体化项目，因疫情影响，中蒙口岸长期处于关闭和严格管制状态，2022 年4月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各板块上半年完成营业收入5.66 亿元；南部非洲跨境物流项目，加大了外部市场和业务开发力度，确保稳健运营,上半年累计发车488 台次，运输货物16,445 吨；老挝南湃水电站，上半年累计发电2.8 亿度，完成全年发电目标67%，截至6 月累计收款562 万美元。预计2022-23 年归属净利润分别为8.2、10.4 亿元，对应2022/8/19 收盘价PE 分别为12.8、10.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、汇率大幅波动；2、公司重大转型项目进度不及预期。