中复神鹰(688295)：业绩符合预期 新产能投放持续推进

事件

    公司发布2022 半年报，2022 年H1 实现营收8.63 亿元，同比+126.4%；实现归母净利2.20 亿元，同比+82.1%。其中2022Q2实现营收4.03 亿元，同比+67.0%，环比-12.3%；实现归母净利1.02 亿元，同比+25.1%，环比-13.3%。

    简评

    Q2 业绩小幅波动，预计三季度产销量环比上升公司上半年营收整体实现126%的高增速，其中Q2 营收环比减少12.3%，主要因为西宁一、二期供配设施对接带来的临时停产对产量造成了短暂影响；公司Q2 毛利率环比略减1.18%，也是因为西宁开工负荷下降带来的折旧成本抬升；西宁一期5 月已重新开车，预计下半年产销释放将较为顺畅。价格端，根据百川盈孚，2022 年上半年华东T700（12K）碳纤维价格保持26 万元/吨，并于8 月4 日涨至27 万元/吨，考虑到光伏、储氢需求较为饱满，且下半年新增产能较少，预计年内价格将维持高位；成本端，丙烯腈价格一、二季度基本持平，7 月以来持续回落，目前最新降至8800 元/吨，有利于公司盈利抬升。

    研发投入提升，航空航天领域持续推进

    上半年公司持续加大研发投入，扩充研发队伍，推进在研项目。

    2022H1 研发费用5410 万元，同比增长239%；研发占比6.3%，同比增长2.1pct；研发人员192 人，同增45.5%。航空航天领域，公司T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利；连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于 2022 年7 月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计 2023 年 9 月建成并投产。航空航天领域因单价贵、壁垒高、下游拓展性强，被誉为碳纤维行业的皇冠，公司在航空领域持续落子，有效巩固行业龙头地位。

    项目有序建设，规模优势逐步显现

    公司现有碳纤维产能包括连云港老基地的3500 吨/年以及22 年5月投产的西宁一期1.1 万吨/年；西宁二期1.4 万吨项目于21 年10 月开工，目前各厂房已封顶，预计22 年底至2023 年各产线将陆续建成并投产，完全投产后公司碳纤维产能将增至2.85 万吨，产能产量持续领跑国内。公司于21 年首次实现将单线产能由2000 吨提至3000 吨，单线规模国内居首，进一步降低能耗/折旧成本；

    西宁拥有比连云港更便宜的电价，随着公司西宁产线的优化、以及产能的逐步释放，规模效应带来的成本优势将逐步显现，有利于公司降本增效，增强竞争力。

    盈利预测与估值：下游光伏、储氢需求旺盛增长，公司处于高速产能扩张期，持续扩大业绩规模，巩固竞争优势。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.31、7.04、10.44 亿元，对应PE 分别为61.3X、46.2X、31.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。