红旗连锁(002697)：剔除投资收益影响后利润增长明显 强化布局大成都

业绩简述：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收48.83 亿元，同比增7.64%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增0.68%。扣除新网银行等投资收益后净利润1.87 亿元，同比增17.78%。主营利润实现高双位数增长，门店改造及促消费效果凸显。

    分季度来看，22Q1、Q2 分别实现营收24.41 亿元/同比+7.99%、24.42 亿元/同比+7.29%。红旗在社区团购冲击边际减弱环境下，主动参与市政府消费券促销活动，有效促销售增长。

    门店数上，截止至22Q2 期末，公司共有门店3557 家，整体上半年新开34家。其中大部分门店主要部分于大成都23 个区，甘肃97 家。同店上，考虑到疫情等不确定因素对消费力的潜在影响，加快旧店升级改造，提升同店质量。上半年在同业同质化竞争下，效果显著。

    成本端：22Q2 毛利率28.59%，同比下降0.99pcts，环比Q1 毛利率下降1.09pcts。我们认为，毛利率变动主因公司为解决同质化竞争压力下抬高活动促销力度。

    费用端： 22 年上半年销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.29%/1.54%/0.69%，同比变化-0.99pcts/-0.12pcts/-0.08pcts。其中①22Q2 销售费用率分别为22.08%，同比-1.83pcts。②22Q2 管理费用率1.86%，同比+0.01pcts。③22Q2 财务费用率0.56%，同比-0.31pcts。主因利息费用增加。

    利润端：22 年上半年实现归母净利润2.23 亿元，同比增0.68%。受新网银行计提准备及甘肃红旗投资收益同比下降影响，主营业务利润增速有所抵消。扣除新网银行等投资收益后净利润1.87 亿元，同比增17.78%。

    公司在经营效率、展店等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，预计展店仍有较大空间。以便利店为主的业态及成都地区消费相对旺盛，在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好。同时受益于门店调整、数字化管理等多重因素影响，经营效率有望提升。

    投资建议：社团冲击边际减弱，政策刺激下，消费保持稳健表现，公司开始进入上行通道，同期低基数、成都相对较好的消费形势及竞争的改善，公司有望维持高质量的收入增长及利润增长表现，维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润5.63、6.47、6.98 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：居民消费需求下降；运营成本持续增长；行业竞争加剧