指南针(300803)：业绩超预期 网信过户叠加定增启动 成长曲线逐步明晰

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    指南针发布中报业绩公告。2022 上半年，公司实现营业总收入9.08 亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长147.50%；实现扣非净利润3.20 亿元，同比增长149.10%；半年ROE 为19.29%，净利率35.73%。

    简评

    深度受益于终端需求增长和市占率提升，公司上半年业绩超预期

    首先，根据公司公告所参考的第三方预测数据，2020-2025年国内金融资讯与数据服务市场复合增长率为25%，中高端客户需求旺盛、线上投资产品及投资模式不断丰富，行业景气度向上；其次，2022 上半年公司研发费用同比增加37.09%，产品加速迭代，陆续上线了全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策系统私享家手机版，进一步丰富了公司产品在使用平台上的多样性，更好满足客户个性化需求，使得公司金融信息产品存量用户和付费用户稳步提升。

    由于上述原因带来的流量优势不断巩固，公司持续聚焦金融信息服务业务，并积极拓展广告服务业务和保险经纪业务，业绩实现快速增长，2022 上半年共实现营业收入、归母净利润、扣非净利润为9.08 亿、3.24 亿、3.20 亿元，同比增长67.72%、147.50%、149.10%，超出市场预期(Wind 一致预期2022 年营收和归母净利分别为14 亿和3 亿)。销售商品收到现金11.22 亿元，同比增长63.36%；经营活动现金流量净额5.60 亿元，同比增长94.27%。

    网信证券过户+定增顺利启动，业务重整修复按下加速键目前，公司向网信证券管理人支付了15 亿投资款，网信证券100%股权已变更登记至指南针名下，指南针成为全市场第二家牌照齐全的互联网券商；同时，公司还拟通过定增募集不超过30 亿元资金增资网信证券，以提升其资本实力，未来券商业务成长性有望逐步释放。通过收购网信证券，公司能够发挥“互联网流量”+“券商牌照”协同作用，积极拓展经纪、两融业务，优化公司产品服务效能，扩大用户服务半径，潜在成长空间大。

    费用管控成效良好，公司盈利能力持续增强

    2022 上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为36.07%、14.63%、-0.75%、8.51%，较一季度变动-10.82、-1.76、+1.34、-1.90 个百分点，其中，管理费用总额同比增长71.73%，主要是由于参与网信证券破产重整使得中介费用大幅增加，未来下降空间较大。综合来看，公司毛利率、净利率分别为92.03%、35.73；较2022Q1 增长+2.42、+11.52 个百分点，公司盈利能力持续增强。

    核心溢价：管理层战略思路清晰，成长曲线搭建顺畅1、体验式营销提升口碑，集中式营销降本增效，互联网式运营继续夯实基本盘。指南针在获客后会直接让客户体验免费版产品，然后在短周期内推荐初级产品，伴随客户体验逐步提升才会推荐销售中高端产品，因此客户信任度较高，此为体验式营销；而针对某一具备共同特征的目标人群，公司还会采用集中专家课程的方式进行一对多的直播传播，从而提升营销效率；两种模式并驾齐驱使得公司的业务稳健性相对较高，根据公司应对深交所问询函披露显示，截至2021 年末，指南针累计客户数量约1,500 万人，其中累计付费客户数量超过150万人，未来还将持续增长。

    2、2022 年下半年首先重点修复网信经纪业务，为提升导流转化率做准备。考虑到业务协同性和自身基础，2022 年公司下半年主要任务是盘活流量池，逐步开始为网信证券经纪业务导流。公司原有广告导流的终点是三家外部合作券商，2021 年该业务占收入比重约10%，未来目标通过互联网迭代探索实现客群闭环，有望显著提升业务转化率。而且相比传统证券公司客户群体，指南针现有客户群体具备证券交易频率更高的特征，平均资金周转率达30 倍，高于其他证券公司平均水平，因此我们认为，客户单位资金的经纪业务产出更大，开展证券经纪业务的效率也更加突出。

    3、2023 年陆续开展其他业务，进一步挖掘增长潜力。根据公司公告，指南针目前已提交定增申报稿，本次募资将不超过30 亿元，扣除发行费用后将全部用于增资网信证券，证券业务的经营需要资本实力的支持，预计公司在资金到位后将推动包括两融、基金代销等在内的多元化布局。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司产品销售模式收入确认上的季节性，预计下半年公司原有主业的营收将略低于上半年，但网信证券经纪业务的贡献将成为新增量，因此综合来看，我们上调了公司全年盈利预测，预计2022-2024 年公司将分别实现营业收入16.34 亿元、22.18 亿元、30.95 亿元，同比增速分别为75.32%、35.74%、39.54%；归母净利润分别为5.72 亿元、8.87 亿元、15.48 亿元，同比增速分别为225.00%、55.07%、74.52%，截至2022 年8 月19 日，对应2022-2023 年PE 估值分别为40.9 倍和26.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：业务整合不及预期；行业竞争加剧；监管政策发生重大变化等。