深南电路(002916)：盈利能力显著改善 汽车、数据中心、封装基板成长可期

事件：

    公司于 8月18 日发布 2022 年半年报。公告显示，2022H1，公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长18.55 %；实现归母净利润7.52 亿元，同比增长34.10%。

    点评：

    PCB 和封装基板业务稳步增长。2022H1，公司实现营业收入69.72 亿元，同比增长18.55%。分业务来看，PCB 业务实现收入44.32 亿元，同比增长19.56%，这主要是由于（1）公司抓住海外通信市场需求；（2）服务器市场Whitley 平台切换的推进，数据中心领域营收稳步增长；（3）加大汽车电子客户深耕力度，订单实现较快增长。封装基板业务实现营业收入13.66 亿元，同比增长24.78%，主要受益于存储类封装基板产品相关订单和收入的快速增长。此外，电子装联业务实现营业收入7.07 亿元，同比增长4.90%。

    毛利率水平显著改善，费用率有所下降。2022H1，公司毛利率为26.49%，同比增长2.50pct；其中PCB 业务毛利率为27.34%，同比增长1.45pct，主要受益于国际铜价走低以及产品结构优化；封装基板业务毛利率为30.27%，同比增长2.34pct，主要受益于无锡基板一期工厂盈利能力提升；电子装联业务毛利率为17.64%，同比增长5.53pct，主要受益于精细化管理相关措施的全面落地。费用端方面，2022H1，公司期间费用率为12.46%，同比下滑0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78/4.85/5.75/0.07%，同比-0.06/+0.76/-0.18/-0.85pct；管理费用率增长较多主要是受到新基地、新工厂建设影响，财务费用率下降较快主要是受到汇率波动影响。

    看好公司发力汽车板、服务器板以及封装基板业务。PCB 方面，公司已完成Eagle Stream 平台服务器板样品研发并不觉量产能力，有望受益于服务器平台升级趋势；同时，公司不断拓展汽车电子新客户，南通三期工厂顺利通过部分客户认证审核为长期发展打下基础。载板方面，公司FC-CSP 基板持续推进技术储备以及客户开发，无锡基板二期项目以及广州封装基板项目为载板国产化推进提供中长期产能支撑。

    盈利预测与估值： 预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为3.57/4.12/5.83 元，当前股价对应PE 分别为26.28/22.75/16.08 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、新产品突破不及预期