江苏吴中(600200):立医药拓医美 审时度势砥砺前行

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:郑澄怀/陈进/易丁依 日期:2022-08-20

导语:坚持核心医药主业发力,阶段性承压情况已逐渐恢复;锚定中高端持续推进医疗美容产业布局,潜力产品蓄势待发,驱动业绩回升与估值提升。

    审时度势调整业务结构,立足医药布局医美。二十余年发展历程,出于对行业前景及政策考量,相继退出房地产、化工等业务,并确立以“医药+医美”为两大核心的产业布局。21 年实现营业收入、归母净利润17.8/0.2 亿元,随亏损化工业务剥离、疫后诊疗恢复带动药品销售,营收逐渐趋于稳定,归母净利润扭亏为盈同比增长104.5%,良性业务布局下业绩逐步回升。

    药企基因赋能,纵横加快医美产业布局。依托医药业务积累的研发实力、生产质量、临床注册经验与渠道积累,降维切入中高端医美上游,助力医美板块系统发展。(1)组织架构:21 年成立医美事业部、设立吴中美学,聘请原Regen Biotech医疗总顾问林睿禹博士任吴中美学首席医学教育官。(2)战略规划:以“取得代理权迅速切入市场-技术引入培育自研能力-完全自研建立自有技术平台及核心壁垒”三步走战略纵深布局,从医美向功效性护肤、家用美容仪等消费美容产品横向拓展。(3)未来看点:目前医美业务仍处纵向初期布局阶段,潜力产品有望相继上市:①AestheFill 童颜针:凭借独特的聚双旋乳酸成分、空心微球专利结构,价格相近质量更优,已在海外68 个国家地区上市并屡创销售佳绩,预计23 年于国内上市。②HARA 玻尿酸:定位精致轻奢,作为艾莉薇迭代新品,含麻低交联舒适性稳定性更佳,预计25 年于国内上市;③技术引入+自主研发:借助子公司中凯制药厂20 余年重组蛋白药物制备经验,锚定胶原蛋白中上游培育自研能力、发展自有技术平台,以期逐步向完全自研转变,丰富产品矩阵,树立医美行业标杆。

    深耕核心主业,强化基础挖掘发展新动能。医药主业基础稳固,现形成以抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等为核心的产品群及医药完整产业链,多个主导产品为国内独家,连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强。

    未来拟在巩固传统医药业务同时,充分发挥产能和区位优势,投资建设江苏吴中医药集团研发及产业化基地,发展化学制剂和生物药物的CDMO 合作业务,并聚焦大健康赛道挖掘优质产业资源,为业务长期发展提供新动能。

    投资建议:未来医药业务加快研发及临床进度、拓展CDMO、挖掘引入优质行业资源,有望企稳回升;医美业务仍处起步阶段但已储备多款潜力产品待有序上市。

    预计公司22-24 年营业收入19.6/22.6/27.1 亿元,对应增速10.5%/15.0%/20.1%,归母净利润0.1/0.5/1.3 亿元,对应增速-41.8%/303.7%/145.7%,截止8 月19 日收盘价,对应2022-2024 年PE 为396.2X/98.1X/39.9X,参考可比公司估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险