香飘飘(603711)：疫情扰动经营有所承压 即饮新品蓄力旺季值得期待

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入8.59 亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-1.29 亿元，同比下降107.57%。其中，22Q2 实现营业收入3.64 亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润-0.70 亿元，同比下降6.62%。

    营收端，疫情等因素扰动销售承压，但环比逐步恢复，下半年即饮类产品蓄势发力。分产品看，公司冲泡类产品/即饮类产品分别实现营收4.53/3.88亿元,同比下降31.37%/5.94%。营收下滑主要系：①Q1 冲泡旺季受疫情影响，且公司采取稳健备库策略，下滑幅度较大；②Q2 部分重点销售区域物流发运不畅，终端动销减缓，销售承压。公司一方面调整重心，即饮产品持续推新蓄力夏日旺季，如Meco 果汁茶芒果芭乐新口味、咸柠七、冻柠茶等，目前冻柠茶等试销反馈积极，值得期待；另一方面升级现有冲泡类产品，为中长期发展储能。分区域看，华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入2.61/1.42/1.06/0.82/0.43/0.45/0.16 亿元，同比减少32.99%/16.02%/26.42%/14.78%/26.90%/28.84%/13.77%。公司不断加快渠道下沉，大力开发区县经销商，打造全国性销售网络。分渠道看，线下，一方面优化原有门店陈列及冰冻化建设，打造高势能门店；另一方面挖掘增量机会，开拓年轻化消费渠道。线上，公司拓展抖音、社区团购等新兴电商渠道，累计开发线上经销商 307 家。

    利润端，原材料涨价成本端承压，提价及销售回暖有望改善公司盈利能力。

    公司22H1 实现毛利率20.70%（-7.30pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为33.56%/12.11%/-2.71%/1.45%，同比变化+2.17/+3.72/-2.10/+0.14pcts，净利率-15.04%（-9.32pcts）。公司毛利率下滑较多主要系原材料涨价所致，公司材料成本占比接近90%，其中，纸制品、塑料等包材成本上涨较多。

    面对成本承压，公司于今年2 月针对冲泡类产品中的经典、好料系列提价，幅度分别为8%和不到3%。该轮提价预计有望将逐步消化成本端压力，有效改善盈利能力。

    夏季软饮料旺季来临，即饮板块新品发力成为公司下半年主旋律。我们认为公司即饮板块在经过培育后，在产品研发思路与渠道运营方面，均有较大改进。一是包装从杯装向PET 瓶装做延伸，果汁茶PET 瓶装等新品上市；Meco 第二增长曲线有望培育成功，冻柠茶、咸柠七踩准0 蔗糖0 脂热点。

    二是线上网络渠道愈加完善，开拓O2O、B2C、B2B 等线上渠道。此外，年初提价对冲成本端压力，伴随销售端规模效应，盈利能力有望向好发展。

    盈利预测：由于疫情冲击及原材料成本上涨，预计公司22-23 年营收由55.75/68.81 亿元下调至35.52/40.86 亿元，同比增长2.48%/15.03%；归母净利润由4.89/6.06 亿元下调至1.86/2.58 亿元，同比增速-16.37%/+38.46%，EPS 分别为0.45/0.63 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，全国范围内疫情反复，食品安全等。