恒润股份(603985)：Q2业绩环比修复 法兰龙头受益海上风电

疫情叠加法兰价格变化，2022H1 盈利同比下滑2022H1，公司实现营业收入8.11 亿元，同比下降31.92%；归母净利润0.43 亿元，同比下降82.52%；毛利率11.66%，同比减少21.99pct。2022Q2，公司实现归母净利润0.30 亿元，环比增长135.60%；毛利率11.87%，环比提升0.46pct。

    公司盈利下滑主要系：（1）国内风电招标价格竞争激烈，风电塔筒法兰价格下降；2022H1 风电塔筒法兰毛利率同比减少约29pct；（2）受公司所在地疫情封控影响，公司开工率和销售下降，营业收入和净利润同比下滑。

    法兰龙头加码海上风电，积极扩张大兆瓦产能公司为国内风电法兰龙头，为目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022H1 公司风电塔筒法兰实现营业收入3.83 亿元，同比减少44.97%;毛利率10.97%，同比减少28.68pct，主要系公司风电塔筒法兰产品订单减少和产品价格下降所致。公司积极扩张海上风电大型法兰产能，新建5 万吨海上风电大型锻件项目有望于2023 年底完全达产，募投项目达产后预计法兰产能将达14 万吨以上，大型法兰制造能力扩展至12MW。随国内海上风电装机逐步启动，公司大型法兰产品放量有望带动营收结构优化。

    横向拓展风电轴承及齿轮业务，打造第二增长曲线公司横向拓展风电轴承及齿轮业务，募投项目完全达产后将拥有风电轴承年产能4000 套及齿轮年产能10 万吨。截至2022 年6 月底；公司年产4000 套大型风电轴承生产线项目基建已经基本完工，7 月项目达到可使用期，已投入资金占预计投入比例为56.86%。公司为国内老牌锻件生产商，风电轴承制造优势明显，2022H1 公司轴承业务主体子公司恒润传动实现净亏损415.96 万元，预计公司下半年实现风电轴承批量出货，明年出货有望大幅放量；未来公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发，有望受益风电主轴承国产替代趋势。

    盈利预测及估值

    公司为国内风电塔筒法兰龙头，横向拓展风电轴承及齿轮业务。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.06 亿元、7.35 亿元、9.21 亿元，对应EPS 分别为0.92、1.67、2.09 元/股，对应估值分别为35 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：

    风电装机不及预期；原材料成本上升；募投项目建设不及预期。