生益电子(688183)：新产能逐步释放 规模效应凸显

新产能逐步释放，业绩持续增长。公司发布半年报，2022 年H1 公司实现营业收入17.99 亿元，同比增长6.53%，主要得益于公司新产能释放带来的收入增加；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长24.86%，其中Q1 实现归母净利润0.75 亿元，同比增长16.08%，环比下滑8.57%，Q2 实现归母净利润0.86 亿元，同比增长33.61%，环比增长15.46%，Q2 的业绩扭转了Q1 环比下滑的局面，下半年业绩有望实现持续增长。

    规模化效应凸显，研发投入持续加大。2022 年H1 公司毛利率为23.95%，同比上升2.79pct，其主要原因是公司规模化效应逐步显现，单位产品平均成本下降。从费用端来看，2022 年H1 公司期间费用率为12.23%，同比上升0.21pct，其中销售费用为0.42 亿元，同比增长48.04%，主要原因是公司拓展海外业务导致相关费用上涨，2022H1公司外销占比达到40.36%，同比增长10.96pct；研发费用达到1.01亿元，同比增长13.55%，公司持续加大在100G-400G 高速光模块以及5G 基站等领域的研发投入。

    瞄准市场热点，汽车电子领域产品占比提升。根据Prismark 数据，车用PCB 需求将从2021 年82 亿美元提升至2026 年的118 亿美元，CAGR 为7.5%，高于PCB 整体增速2.7 个百分点；就汽车电子对PCB的性能要求，高密、大功率、高速率等高附加值产品将成为需求重点。

    2021 年，公司的汽车电子产品取得了大幅增长，销售占比从1%上升至8%，今年上半年继续保持稳步提升，目前已经取得了多家大型车厂及Tier1 客户的认证，订单需求开始稳步上量；同时公司也进行了面向激光雷达汽车的软硬结合及高密印制电路板、面向车载电源的耐压超400V 的印制电路板等产品的研究开发。

    有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。2022H1 公司三大新建工厂产能有序扩建，其中吉安生益一期项目产品定位于汽车电子、服务器、通讯等中高端应用领域，上半年吉安生益实现营业收入3.75 亿元，同比增长109.65%，实现净利润0.26 亿元；东城工厂（四期）5G 应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目预计将于今年Q4 试生产；吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目已经于2021Q4 正式启动，计划于今年8 月底正式开展土建施工，产品主要定位于中高端汽车电子产品。扩产项目将全面扩充公司在中高端产品方面的产能，进一步增强公司的核心竞争力。

    【投资建议】

    公司自1985 年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务，公司产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，按照最终产品应用领域划分主要包括通信设备、网络设备、计算机/服务器、汽车电子、消费电子、工控医疗及其他等。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为46.36/56.75/66.02 亿元，归母净利润分别为3.75/4.77/5.75 亿元，EPS 分别为0.45/0.57/0.69 元，对应PE 分别为27/21/18 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情反复的影响；

    下游需求不及预期；

    原材料价格上涨风险。