兖矿能源(600188)深度报告:长风破浪正当时 直挂云帆济沧海

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2022-08-19

  煤炭量价齐升,业绩有望持续释放。公司目前煤炭总权益产能1.43 亿吨/年,其中国内权益产能7917 万吨/年,海外产能权益产能6408 万吨/年。其中在建产能仅万福矿一对,产能180 万吨/年,预计将于2024 年投产。产量方面,2021年营盘壕以及石拉乌素矿井产能利用率偏低,2022 年营盘壕煤矿已经取得采矿许可证,石拉乌素矿产量有望也有望释放,同时在保供的背景下,公司其他产能也有望保持较高产能利用率。价格方面,从电厂日耗来看,二十五省日耗同比转正,用煤旺季特征显现。随着高温天气来临叠加工业用电恢复,高日耗将带动库存消耗进程继续加快,价格有望反弹。海外方面,受海外需求复苏以及俄乌冲突的因素影响,海外煤价持续高位,公司澳洲分部有望带来业绩增量。

      煤化工高景气有望延续。公司目前具备746 万吨/年(权益口径)化工品生产能力,此外,公司仍有80 万吨/年聚甲氧基二甲醚(DMMn)和80 万吨/年甲醇处于在建状态,2021 年年报显示,榆林甲醇厂二期工程(涉及80 万吨/年甲醇以及50 万吨/年DMMn)进度已经达到99%,项目已基本完工,剩余部分收尾工程,预计2022 年将有产量贡献,公司化工品种类进一步丰富,竞争力进一步加强。2021 年以来,海外经济复苏带动油价回升,2022 年OPEC 坚持温和供给,同时闲置产能较少,未来增产空间有限,叠加俄乌冲突加速了油价上涨的局面,高油价背景下,公司煤化工业务高景气有望延续。

      转型加速推进,高分红奠定配置价值。据公司《发展战略纲要》,公司在现有产业布局的基础上,确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向,力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年,化工品年产量2000 万吨以上,其中化工新材料和高端化工品占比超过70%,新能源发电装机规模达到1000 万千瓦以上,氢气供应能力超过10 万吨/年,煤与化工发展潜力广阔。同时,公司也进入了高分红时代,2021 年公司现金股利支付率68.44%,未来随着煤炭价格与化工品价格维持高位,公司现金流有望呈现稳健增长的局面,公司资本开支虽有增加,但现金流增速更快,整体具备持续高分红的基础,公司股息率在行业中处于领先水平,具备较高投资价值。

      投资建议:预计2022~2024 年公司实现归属于母公司股东的净利润为300.12/317.82/336.24 亿元,对应EPS 分别为6.06/6.42/6.79 元/股,对应2022 年 8 月17 日股价的PE 分别为7 倍、7 倍、6 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:1)宏观经济下行,煤价大幅下跌;2)新建产能释放超预期;3)煤化工产品价格大幅下滑;4)假设不及预期。