铖昌科技(001270)：业绩符合预期 产品矩阵不断完善 地面/卫星互联网产品进入量产阶段

　　事项：

    　　公司发布2022 年半年报。2022 年上半年公司主营收入1.14 亿元，同比上升42.65%；归母净利润5561.49 万元，同比上升20.51%；扣非净利润4493.87万元，同比上升12.2%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，毛利率下滑主要系产品结构调整。公司2022 年上半年实现营业收入1.14 亿元（yoy+42.6%），实现归母净利润0.56 亿元（yoy+20.51%），实现扣非后归母净利润0.45 亿元（yoy+12.20%）。公司单二季度实现营业收入0.94 亿元（yoy+25.20%），实现归母净利润0.45 亿元（yoy-10.46%），扣非后归母净利润0.39 亿元（yoy-15.01%），业绩符合预期。公司主营业务毛利率为66.25%，同比下滑8.58pct，其主要原因系毛利率较低的地面产品加速放量带来的结构性波动，属正常现象。

    　　地面产品加速放量列装，产品矩阵逐渐丰富。分具体业务板块来看，上半年公司星载相控阵T/R 芯片的营业收入为5152.13 万元，占比营业收入45.02%，同比增长51.57%；公司地面产品营业收入为5690.14 万元，占比营业收入49.73%，同比增长65.89%。经过持续研发设计迭代，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。公司地面产品收入占比由去年年报的不到2 成提升到近5 成的水平，充分体现了公司在非星载领域的产品及渠道能力在不断提升，下游市场将不断打开。

    　　卫星互联网产品已进入量产阶段，打开第二增长极。在卫星互联网领域，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R 芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。我国星网公司于21 年4 月落地雄安新区，T/R 芯片作为卫星载荷中天线分系统的重要组成及核心利润环节，将直接受益卫星互联网组网起量，打开民用增量市场。随着卫星互联网快速起量，公司产品销售迎来新的增长空间。

    　　不断加大研发投入，夯实基础能力。公司持续扩大研发及测试人员团队，截至2022 年6 月30 日，公司拥有研发及测试人员81 名，占公司总人数的45.5%，其中博士8 人，硕士以上学历占比37.04%，公司拥有已获授权发明专利15 项（其中，国防专利3 项），另有软件著作权12 项，集成电路布图设计专有权46 项，知识产权自主可控。公司持续加大研发投入，为公司业绩增长奠定基础。

    　　投资建议：随星载业务的稳步开展及其他领域的加速拓展，我们预测公司22-24年营业收入可达3.34、4.93、7.19 亿元，归母净利润为1.90、2.60、3.51 亿元。

    　　综合考虑公司在相控阵T/R 芯片领域的稀缺性及未来业绩较高的成长性及确定性，我们参考可比公司，给予2023 年略高于行业中枢60xPE，目标市值156亿，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响；疫情影响军品采购和招标节奏；市场竞争加剧；低轨卫星互联网业务落地不及预期。