沪农商行(601825)：零售业务持续发力 重点布局科创领域

　　报告摘要：

    　　1. 利润表详析： 利息净收入保持高增，带动盈利水平提升。（1）概况：

    　　沪农商行2022 年上半年营收同比增长7.03%，其中利息净收入同比增9.55%。2022H1 归母利润同比增速14.25%，业绩增长正向贡献因子有：

    　　规模、息差、拨备计提。（2）息差：1H22，沪农商行利息净收入环比高增；净息差1.87%，较年初上升1bp。（3）中收：1H22 沪农商行手续费及佣金净收入同比下降13.12%。

    　　2. 资产负债表详析：资负结构持续优化，支撑息差企稳回升。（1）资产端：截至2022 年上半年末，沪农商行贷款总额较年初增长3.57%。（2）负债端：截至2022 年上半年末，沪农商行存款总额较年初增长4.24%。

    　　3. 资产质量详析：资产质量稳健，拨备雄厚。（1）不良：截至2022 年上半年末，沪农商行不良贷款率0.96%，较一季度末上升2bp；关注类贷款占比0.66%，较一季度末上升19bp，主要受上半年上海疫情反弹影响，公司不断强化风险管控，加大不良贷款处置力度。（2）拨备：截至2022年上半年末，沪农商行拨备覆盖率433.10%，较一季度末上升2.81%，保持农商行中较高水平，利润释放能力强大。

    　　4. 持续发力零售转型与小微科创，重点布局科技金融领域。沪农商行深化零售转型，发力小微科创。截至1H 末，个人客户较上年末增加48 万户，增幅达2.44%，私行客户突破3300 户，较上年末增长12.5%。AUM较上年末增幅达8.27%。沪农商行持续下沉，深耕一隅，加强小微尤其是科技领域布局，截至1H 末，科技型企业贷款余额较年初增长108.95亿元，增幅20.72%，科技型企业贷款客户2242 户，较年初增加304 户。

    　　投资建议：沪农商行基本面优异而估值水平较低，我们看好其在政策引导人口和新产业向上海郊区集聚的过程中结合自身在郊区布局的比较优势，推进零售业务转型，小微科创业务发力，实现资负结构优化、资产收益率提高的同时，依托区位优势持续保持资产质量优异，从而带来估值水平的抬升。近日公司高管以自有资金增持股票，也体现出对未来发展的充足信心，进一步看好其估值表现。当前股价对应2022/2023/2024年PB 估值分别为0.58X/0.53X/0.48X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露