电力及公用事业行业动态点评:电网成立结算公司引入“活水” 新能源补贴发放有望提速

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/范杨春晓 日期:2022-08-19

事件:8 月17 日,南方电网公司按照《国家发展改革委 财政部 国务院国资委关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题的复函》要求,研究成立广州可再生能源发展结算服务有限公司(以下简称“结算公司”),将通过发债解决补贴缺口问题。根据北极星电力网消息,北京可再生能源发展结算服务有限公司应该也在国网的筹备下待成立或已成立,其设立的原则、方式及主要职责应与结算公司类似。

    非盈利机构独立运营,市场化运作,承担可再生能源补贴资金管理事宜

    根据文件,结算公司是经三部委授权成立的、南方电网公司下属的二级公司,但公司将保持独立核算、独立运营,与输配电业务有效隔离,不影响南网正常生产经营和财务状况。公司承担可再生能源补贴资金统计、管理等政策性业务,不以盈利为目的。公司将以市场化模式运作,在财资拨款基础上,补贴资金缺口将通过专项融资解决,专项融资本息在可在能源发展基金预算中列支。

    结算公司主要职责包括:1)协助组织开展可再生能源发电项目补贴清单审核;2)南网区域补贴的年度需求汇总统计,编制年度资金需求预算,按现行预算管理模式协助向财资部申请补贴资金并及时转拨省级电网公司;3)南网区域补贴月度需求汇总统计,编制月度资金需求计划,并对补贴资金缺口开展专项融资;4)补贴资金缺口专项融资日常管理工作等。

    补贴发放拖欠阻碍行业发展,独立平台打开融资通道引入“活水”

    我国可再生能源补贴发放不及时的问题存在已久,目前补贴发放主要从可再生能源发展基金中获得资金,而基金的收入来在于除西藏自治区以外,全国各省、自治区、直辖市扣除农业生产用电后的销售电量征收,每度电目前征收0.019 元。经行业初步测算,可再生能源每年需要的补贴资金总量约为1500 亿元,然而由于征收率问题,每年财政部实际收上的补贴资金约为900 多亿元,因此每年约有600 亿的补贴资金缺口。即使21 年风光进入平价时代后补贴发放总额基本不会再增长,现存的缺口若没有额外拨款也需要很长时间才能消化。根据风能专委会综合各项因素测算,截至2021 年底可再生能源发电补贴拖欠累计约4000 亿元,预计2028 年电价补贴缺口达到峰值。为了促进行业发展,缓解运营商现金流压力并增加其滚动开发能力,我国可再生能源发展基金急需获得增量资金以加快发放,结算公司正是再此背景下应运而生。

    本次方案是通过电网成立独立子公司打开融资渠道,以发债的方式解决补贴问题,把目前可以把目前可再生能源补贴的缺口从财政部和电网隔离出来,转移给金融机构。新公司成立后,将通过市场化融资方式募集长期限、低成本资金,为可再生能源发展基金引入“活水”。因此未来可再生能源补贴发放的缺口部分将不再依赖于财政拨款,主要由结算公司融资解决,资金结算过程会变得更加透明,但由于结算公司与输配电业务隔离,电网或不再会拨付额外资金进行支持。

    公司由于底层现金流稳定具有良强的融资能力,期待后续债券认购情况

    结算公司结本质上是一个有稳定现金流和稳定债务的融资及结算平台,其底层收入来源于可再生能源电价附加。长期看,由于公司的收入会随着全社会用电量的增长而持续增长,将成为发放补贴和偿债资金的主要来源。

    此次设立结算公司的方案将一次性解决可再生能源市场上补贴缺口,对新能源运营商和国家财政等各方主体均有正面作用,我们认为后续应持续关注资本市场对公司发行债券的态度和认购情况。

    结算公司服务于新能源行业特殊目的,未来有望发挥多重作用

    新能源行业的发展将由以国家政策引导、拨款激励的模式,逐步转向追求稳定回报、市场化合规运作的模式。结算服务公司短期会有资金缺口,但随着存量项目合理利用小时全部使用,补贴支出将逐年下降,而结算公司的收入来源,可再生能源基金将随用电量增长逐步增加,两者相抵产生盈余,并开始具备投资能力。虽然本次文件提出结算公司在可再生能源补贴缺口清零及全部专项融资本息偿付完毕后,将申请清算注销,但我们认为结算公司带有金融属性,同时服务于新能源行业,很有可能拓展出含绿证和CCER 交易、用于新能源大基地项目资金支持的融资、国家重点项目股权债权投资等一系列功能,具备一定的想象空间。

    投资建议:结算公司成立后,再生能源补贴发放有望提速,新能源运营商将显著受益。推荐标的:中闽能源、福能股份,相关标的:三峡能源、龙源电力、芯能科技。

    风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、用电量需求下滑、市场电电价不及预期。