华利集团(300979)2022年中报点评:头部客户增速领跑 扩产持续推进

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李婕/赵艺原 日期:2022-08-19

[投资要点

    公司公布2022 年中报:22H1 营收98.99 亿元/yoy+20.79%(剔除汇率影响yoy+20.10%)、归母净利润15.62 亿元/yoy+21.02%( 剔除汇率影响yoy+20.36%)。分季度看,22Q1/Q2 营收分别为41.24/57.74 亿元、分别同比+11.39%/+28.55%, 归母净利润分别为6.48/9.14 亿元、分别同比+12.40%/+27.99%,符合业绩快报。Q2 业绩增长环比Q1 提速,主要得益于越南疫情对生产的影响有所缓解、部分Q1 延误订单在Q2 弥补、Q2 毛利率较Q1 小幅回升。

    Q2 量价增长提速。22H1 运动鞋销量1.15 亿双/yoy+13.3%、ASP(美元口径)同比+6.9%(人民币口径同比约+7.1%),量价齐升趋势延续。其中22Q1/Q2 销量分别为5100/6400 万双、分别同比+7.1%/+18.7%,估算ASP(人民币口径)分别同比+4%/+8.3%。22Q2 量价均较Q1 增长提速,其中量的增长主要来自越南三个新工厂产能爬坡、及Q2 越南疫情影响减弱,价的提升主要来自核心客户(如Nike)产品结构升级。

    头部客户增速继续领跑,随产能释放,中小客户增长有望提速。22H1 前五大客户(我们估测分别为Nike/Deckers/VF/PUMA/UA)收入(人民币口径)分别同比+29.8%/+26.3%/+21.3%/+7.2%/-3%,收入分别占比36.9%/20.9%/19.1%/10.3%/4.9%、合计占比92.1%,前三大客户Nike、Deckers、VF 表现持续亮眼,PUMA 及UA 由于产能分配原因增速较慢。我们预计下半年UA增速有望改善,随23 年新工厂投产、PUMA 增长有望提速,此外新产能的投放有助新客户New Balance、Asics、On running 销售进一步增长。

    盈利能力及运营水平维持较好表现。1)毛利率&净利率:22H1 毛利率同比-2.31pct 至26.32%,Q1/Q2 分别为25.65%/26.81%、分别同比-2.72/-1.13pct,主因上半年越南新工厂生产效率低于同期老工厂、同时Q1 疫情对产能利用率有拖累,结合22H1 期间费用率同比下滑0.94pct 至5.32%(主因利息收入和汇兑收益贡献),归母净利率略升0.03pct 至15.78%,近年来公司净利率保持稳定。2)存货:截至22H1 末存货29.57 亿元/yoy+27%,存货周转天数69 天、较21H1 略增1.5 天,保持在合理水平。

    盈利预测与投资评级:公司为全球领先运动鞋专业制造商,22H1 业绩维持良好增长态势。下半年来看,由于Nike 等国际品牌经销商在20-21 年经历了供应链中断、海运问题后加大了备货,当前库存相对较高,结合欧美消费在通胀及加息环境下面临一定压力,国际品牌订单增长可能出现一定放缓。但考虑到不同品牌情况差异(如小客户市场份额较低、受环境影响较小、仍能保持较强增长势头)、不同制造商竞争力差异(华利的生产、开发及交付能力领先同行),结合23-24 年公司将有越南及印尼新工厂陆续投产,我们认为公司仍将保持相对稳健增长。考虑客户订单波动,我们将22-24年归母净利润从34.8/42.9/51.0 亿元下调至34.0/41.0/49.2 亿元,EPS 分别为2.91/3.52/4.21 元/股,对应PE20/17/14X,维持“买入”评级。

    风险提示:海外需求疲软、产能扩张不及预期、大客户订单波动。