金域医学(603882):特检业务快速增长 营收结构优化

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-08-19

  事件

      金域医学发布2022 年半年报

      金域医学2022 年上半年实现收入83.12 亿,同比增长52.37%,归母净利润16.43 亿,同比增长55.11%,扣非净利润16.05 亿,同比增长55.89%,经营性现金流8.53 亿,同比增长38.55%。二季度单季实现营业收入40.61 亿,同比增长46.26%,归母净利润7.93 亿,同比增长52.13%,扣非净利润7.68 亿,同比增长53.83%。

      简评

      特检业务推动公司保持高质量发展

      公司上半年归母净利润位于此前业绩预告中值,一方面常态化核酸带来的新冠检测收入持续增长,另一方面公司常规业务在疫情冲击下继续保持稳健增长,上半年常规业务收入同比增长16.7%,其中第二单季增长14.5%,均大幅好于检验行业平均水平,进一步拆分看,公司上半年特检业务收入同比增长20%左右,占比进一步提升至51.3%,拉动常规业务整体毛利率同比提高3.85 个百分点至46.98%。客户结构也进一步优化,三级医院客户收入占比同比提升1.74 个百分点至36.22%。

      大型第三方连锁医学检验(ICL)具有显著的成本优势和技术优势,能大幅提升低等级医院检验能力、丰富高等级医院检验项目,符合国家医保局降费增效的政策改革方向。公司2021 年及2022 年上半年公司常规业务增速持续高于检验行业平均增速,反映检验行业外包率在持续提升。下半年,国内已逐步推行的DRGs 政策预计会进一步大范围落地,外包率提升有望推动金域常规业务持续保持快速增长,公司作为国内ICL 龙头企业长期增长前景良好。

      业务全面高增长,客户及营收结构优化

      目前公司已在全国(包括香港地区)建立了43 家中心实验室,并广泛建立区域实验室、快速反应实验室,为全国超过23,000 家各类医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等六大类合计近80 类检验技术,近3200 项检验项目的外包及科研技术服务。上半年公司主营业务医学诊断服务收入继续高速增长,同比增长51.34%,重点疾病领域业务均实现快速增长:实体肿瘤诊断业务同比增长58.93%,感染性疾病诊断业务(不含新冠)同比增长18.37%,肾脏肝脏疾病诊断业务增长16.41%,神经及临床免疫诊断增长13.56%;三级医院收入同比增长21.91%,高于整体收入增速,占比提升至36.22%,客户单产提升49.93%。受益于公司优化项目、客户结构,特检业务占比提高至51.3%,常规业务整体毛利率同比提高3.85 个百分点至46.98%,盈利能力持续提升。伴随公司产品结构、客户结构的优化,公司长期增长动力充足。

      财务指标稳健,营业利润率提升

      2022 年上半年公司毛利率44.68%,下降1.69 个百分点,预计主要是新冠检测结算价格环比同比均大幅下降;营业利润率24.70%,上升1.32 个百分点,主要是费用率大幅下降。期间费用率19.11%,下降3.98 个百分点,主要是公司数字化转型进一步提升精细化管控能力,运营效率不断提升;其中销售费用率9.24%,下降2.28个百分点,管理费用率6.22%,下降1.13 个百分点,研发费用率3.65%,下降0.47 个百分点,财务费用率0.00%,下降0.11 个百分点。应收账款70.99 亿,同比增长52.17%,预计主要是新冠检测政府业务待结算所致;经营性现金流8.53 亿,同比增长38.55%。

      第三方医学检验龙头企业,维持买入评级

      我们预计公司2022-2024 年盈利分别为27.09、22.17 和24.78 亿元,同比增速分别为22.0%、-18.1%和11.8%,2022-2024 年每股EPS 为5.82、4.76 和5.32 元,当前股价对应2022-2024 年估值分别为11.4X、13.9X、12.4X;公司作为国内第三方医学检验行业龙头企业,我们维持买入评级。

      风险提示

      1.行业竞争加剧致检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期;2.政策因素致医院检验服务收费下调;3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期;4.新冠疫情带来的费用结算与坏账风险。