重庆啤酒(600132):疫情不改高端化趋势 费用下降稳定盈利能力

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李梦鹇 日期:2022-08-19

  事件:公司发布2 022年中报,2022H1 营业收入79.4亿元(+11.2%),归母净利润7.3 亿元(+16.9%),扣非归母净利润7.2 亿元(+17.1%)。

      2022Q2 营业收入41.0 亿元(+6.1%),归母净利润3.9 亿元(+18.4%),扣非归母净利润3.8 亿元(+18.6%)。

      收入分析: 疫情不改高端化趋势,南区增长亮眼22H1,公司实现营收79.4 亿元,同比+11.2%(Q1:17.1%;Q2:

      +6.1%)。即使疫情对于现饮场景影响较大,公司Q2 延续量价增长。

      2022H1 销量164.84 万千升(+6.4%),吨价4814 元/吨(+4.5%)。

      2022Q2 销量85.42 万千升(+1.8%),吨价4804 元/吨(+4.2%)。

      (1)分地区。南区增长亮眼,2022H1 西北区收入25.7 亿(+3.2%),中区收入33.5 亿(+13.6%),南区收入18.6 亿(18.1%)。2022Q2 西北区收入13.7 亿(-4.6%),中区收入16.9亿(+7.3%),南区收入9.6 亿(22.1%)。

      (2)分渠道。2022H1 直销渠道收入0.4 亿(-13.4%),批发代理渠道收入77.3 亿(+11.1%)。2022Q2 直销渠道收入0.2 亿(-11.8%),批发代理渠道收入39.9 亿(+6.0%)。

      (3)分产品。2022H1 高档产品收入28.8 亿(+13.3%),主流产品收入39.3 亿(+9.1%),经济产品收入9.6 亿(+11.6%)。2022Q2高档产品收入15.1 亿(+5.1%),主流产品收入19.4 亿(+5.2%),经济产品收入5.7 亿(+10.7%)。虽然Q2 疫情多点爆发,涉及部分大城市计划中的城市,尤其沿海发达城市以及夜场餐饮场景,公司大单品增长依然较稳健,乌苏Q2 疆外增长6%,1664 同比实现增长。

      盈利分析:成本略承压,费用下行提高盈利能力2022H1,公司毛利率为48.7%(-0.3pct),毛利率微降主要系上半年油价上涨,以及大城市计划运费上升。归母净利率9.2%(+0.5pct),销售费用率14.6%(-0.4pct)。

      2022Q2,公司毛利率为49.6%(-0.3pct),归母净利率9.4%(+1.0pct),销售费用率15.3%(-1.2pct),管理费用率3.2%(0.5pct),研发费用率0.9%(-0.3pct)。

      22 年展望:消费旺季带动销量提升,成本环比下降盈利能力修复。

      1)收入端:夏季临近,啤酒进入消费旺季,公司啤酒销量迎来增长期,此外大城市计划持续推进,22 年计划覆盖76 个大城市,终端覆盖率及单点复购持续增加,同时公司积极拓展新兴渠道触达消费者,区域及渠道扩张助推未来收入增长。2)成本端:我们预计下半年包材油价等成本环比下降,此外,公司年初提价逐渐传导至报表端,毛利率有望稳中有升。3)利润端:公司费用率较为平稳,毛利率有望环比改善,预计全年利润增速快于收入。

      长期展望:杨帆27 战略引领公司发展,品牌势能强劲,产能布局逐渐完善,看好未来成长空间。战略布局来看,杨帆27 战略为未来发展指明方向,布局无醇啤酒、精酿啤酒等传统啤酒外品类,打造更多高利润基地市场,拓展新兴渠道。品牌端,“6+6”品牌矩阵展现强大势能,乌苏作为公司主力大单品,配合公司大城市战略,有利于带动其他产品切入市场,助力公司扩张市场份额。此外,公司聚焦打造“本地强势品牌+国际高端品牌”产品组合,嘉士伯作为海外巨头,产品矩阵丰富,具有天然高端化优势,有助于公司国内高端化战略的进行。

      盈利预测与估值:行业成本端承压,公司通过提前锁价应对成本压力,考虑到大城市计划持续推进叠加品牌矩阵势能强劲,在杨帆27战略引领下,区域及渠道拓展顺利。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为17.1%,15.3%,14.7%,归母净利润增速分别为25.6%,23.3%,20.4%。按照2023 年业绩给予40 倍,一年目标价146 元,给予公司“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,渠道开拓不及预期。