桂林三金(002275)点评报告：业绩符合预期 行稳致远

事件

    公司发布2022 年半年度报告，公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长13.13%；归属于上市公司股东的净利润3.03 亿元，同比增长22.54%；基本每股收益0.53 元。

    分析点评

    季度数据持续向好，扣非净利润快速增长

    单季度来看，公司2022Q2 收入为4.79 亿元，同比+6.28%；归母净利润为1.83 亿元，同比+22.30%，符合预期。上半年实现扣非归母净利润2.90 亿元，同比+35.19%；Q2 扣非归母净利润为1.76 亿元，同比+47.01%。

    成本控制带来毛利率提升，财务持续稳健

    2022 年上半年公司整体毛利率为72.13%，同比+2.79 个百分点。主要系提升内部管理，有效控制各项成本及费用支出。上半年营业成本增长2.83%，低于营业收入增速。

    上半年期间费用率34.98%，同比-1.34 个百分点；其中销售费用率17.20%，同比-0.76 个百分点；管理费用率18.73%，同比-1.32 个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.74 个百分点；经营性现金流净额为2.09亿元，同比+4.66%。

    上海三金生物收入增长显著、亏损缩小，生物药业务开启第二增长曲线桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物（生物药）和白帆生物（CDMO）的方式，战略进军生物药板块。随着研发的逐步推进，上海三金2022 年上半年收入为1979 万元，同比增长285%。并且亏损缩小，2022 年上半年亏损1.15 亿元，较2021 上半年的亏损1.30 亿元减少。我们认为，经过多年布局，宝船生物与白帆生物潜力强劲，将为公司开启第二增长曲线。

    投资建议

    我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024 年收入分别21.3/26.0/31.5 亿元，分别同比增长22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4 亿元，分别同比增长16.2%/15.5%/16.0%，对应估值为21X/18X/16X。考虑公司主业稳健，增量板块潜力强劲，维持“买入”评级。

    风险提示

    业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药CDMO 业务订单和产能不及预测。