歌尔股份(002241)：PANCAKE升级与国产VR放量驱动新成长

　　投资要点

    　　VR-Pancake 迭代、国产品牌放量与应用内容拓展将共同驱动VR 产业新成长。

    　　22Q3 季末Pico 新品发布在即，后续Meta 等海外巨头亦将发布迭代升级新品，同时品牌商/运营商/内容商围绕VR 潜在新兴应用持续探索完善。歌尔股份作为全球VR代工巨头，有望充分享受行业红利与革新升级！

    　　重视VR-Pancake 迭代带来的供应链革新与消费者体验升级！

    　　相较于传统菲涅尔透镜方案，Pancake 方案设备轻量化/便携性优势显著。作为头戴式电子设备，轻量化升级之下佩戴舒适性将显著提升消费者体验感。Pancake方案及显示升级/眼球追踪等硬件增量创新将显著带动单台设备ASP 及代工价格上行，成为供应链厂商经营成长新驱动。

    　　重视国产VR 品牌放量+出海趋势，有望驱动公司新成长极！

    　　22H2 Pico 等新品发布在即，我们认为国产VR 品牌厂商与渠道商均有望采取更积极的海内外营销及补贴策略，同时将围绕赛事/电商直播等打造除游戏/影视/社交之外的潜在应用新场景，推动国产VR 放量优于预期，接续海外品牌成为VR市场销量核心驱动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为Pancake 等硬件迭代升级+国产VR 放量有望驱动公司新成长，预计公司2022-2024 营收分别为1121.89/1375.49/1694.82 亿元，同比增长43.61%/22.61%/23.22%；实现归母净利润50.53/65.06/81.45 亿元，同比增长18.20%/28.74%/25.20%。2023 年给予公司整体30X 估值，对应市值1951.50 亿元。

    　　风险提示

    　　VR 需求不及预期；上游缺料缓解不及预期。