国联股份(603613)：2022H1业绩持续高于预期 产业互联网龙头未来可期

　　事件：2022 年8 月15 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%。

    　　疫情之下，公司营收、归母净利润持续高增。2022 H1 公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%，接近预告上限（279 亿元）；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%，略超预告上限（4.22 亿元），营收增速和利润增速剪刀差持续收窄。其中，2022Q2 公司实现营业收入、归母净利润分别为157.57 亿元、2.72 亿元，分别同比增长98.00%、97.05%。

    　　公司积极推进旗下各多多平台的交易规模和行业影响力，各平台均实现高速增长，各平台毛利率基本保持稳定。2022H1 公司旗下各多多平台继续实施积极高效的上下游策略，其中，涂多多、玻多多、卫多多分别实现营收157.4/21.8/52.5 亿元，分别同比增长78.7%/82.4%/166.3%，毛利率分别为2.81%/3.45%/2.96%，分别同比-0.24/-0.41/-0.38pct；纸多多、肥多多、粮油多多分别实现营收5.9/17.3/22.5 亿元， 分别同比增长187.0%/106.3%/143.4%，毛利率分别为2.79%/2.81%/2.08%，分别同比0.02/0.23/-0.18pct。

    　　公司整体毛利率小幅下滑，费用结构持续优化。2022H1 公司毛利率3.02%，小幅下滑，同比降低0.33pct，主要系针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，有效提高了公司在产业内的影响力，体现了公司在产业内的领导地位，但同时对毛利率带来一定的影响；期间费用结构持续优化，销售费用率0.42%，同比下降0.22pct，管理费用率0.16%，同比下降0.08pct，研发费用率0.15%，同比提升0.01pct。

    　　投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们维持公司前期盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.23 亿元、16.79 亿元、25.95　　亿元，对应2022-2024 年复合增速为59.27%，EPS 分别为2.05 元、3.37元、5.20 元。2022 年可比公司平均PEG 为1.04 倍，我们给予公司2022年1.04-1.15 倍PEG，对应合理估值区间126.4-139.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。