坚朗五金(002791)公司动态点评：上半年业绩承压 渠道下沉+品类扩张赋能

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入32.49 亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损8529.11 万元，同比下降122.50%，对此点评如下：

    外部环境叠加原材料价格高位运行等因素导致上半年业绩承压。2022 年上半年，公司实现营业收入32.49 亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损8529.11万元，同比下降122.50%；扣非净利润亏损8311.66 万元，同比下降121.85%。

    其中Q2 营收19.57 亿元，同比下降12.81%；归母净利润414.50 万元，同比下降98.77%。1）多因素作用下业绩下滑明显。上半年受疫情反复、地产行业及宏观环境的影响，下游客户需求减少导致营收下降。同时原材料价格同比仍属于高位状态，生产成本上升，导致毛利率同比下降；此外，费用未能有效摊薄，公司承担的固定成本和刚性支出较大。在这些因素共同作用下公司业绩同比下降122.50%。2）家居类和其他建筑五金产品收入保持增长。分产品来看，上半年门窗五金系统/ 家居类产品/ 其他建筑五金产品营业收入分别为15.02/5.32/3.93 亿元，同比变动-16.69%/5.67%/66.73%。3）受原材料价格影响，毛利率大幅下降。其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为37.55%/24.33%/11.87%，同比下降3.36/12.03/19.75pct。公司建筑五金业毛利率同比下降8.64pct 至28.86%。3）经营性现金流净额同比下降17.64%。

    上半年公司经营性现金流净额为-6.46 亿元，同比下降17.64%；投资活动产生的现金流净额为-2.58 亿元，较上年同期由正转负，主要系投资支付的现金增多所致；筹资活动产生的现金流净额为2.89 亿元，同比增长635.50%，主要系上半年借款所收到的现金增加所致。

    与地方政府签订协议，积极布局智能家居及智慧安防领域。2022 年6 月30 日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签署战略合作框架协议，建立全面战略合作伙伴关系，拟投资20 亿元在塘厦镇建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目。8月17 日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签订《坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目投资协议书》，明确该项目从事产业内容：人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，以及在软硬件融合发展、建设感知融合赋能平台、开发应用生物识别技术和人工AI 智能相结合的配套产品的研发、生产和 销售。

    品类扩张打开新的想象空间，渠道下沉拓展营销网络。近年来，公司传统建筑五金产品营收占比下降，家居类产品和其他建筑五金产品的营收占比则大幅上升。2017-2021 年，门窗五金系统营收占比由60.81%下降至47.40%，家居类产品占营业收入比重占比则由2017 年7.68%大幅提升至2021 年的16.84%，其他建筑五金产品营收占比从3.40%上升至19.99%。公司持续推进品类扩张战略，新品类提高了公司的风险抵抗能力，有望成为公司发展的新引擎。公司重视营销网络建设，不断推进渠道下沉，截至2022 年上半年，公司拥有国内外销售网络点超900 多个，销售团队6500 余人，公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域，未来还会根据实际情况继续下沉。

    投资建议：上半年业绩承压，渠道下沉+品类扩张赋能，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024 年归母净利润分别达到6.8、12.0、15.6 亿元，同比变动-23%、75%、30%，对应估值39、22、17 倍。公司五金业务品类完善，新业务发展良好；公司研发实力强，品牌优势明显；渠道下沉初具成效，信息化管理提升效率，未来发展可期。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游房地产调控风险；下游需求低迷风险；行业竞争加剧风险等。