欧林生物(688319)：力克疫情负面影响 院内深入推广拉动吸附破伤风疫苗放量

事件

    2022 年8 月17 日，公司公布半年度报告，业绩略超预期。半年报显示，公司2022 年上半年共实现营业收入2.33 亿元，同比变动+37.6%；归母净利润3104 万元，同比变动-26.71%；扣非归母净利润2601 万元，同比变动-31.07%。

    事件点评

    二季度公司经营逐渐摆脱疫情影响，收入、净利增速大幅上升，费用支出增长拉低净利润水平。

    分季度看，Q2 公司营业收入1.79 亿元，同比+70%；净利润3785 万元，同比+73%。Q2 业绩增速环比由负转正，营收增速同比大幅提升。可见公司二季度已逐步摆脱疫情对经营的负面影响，配合推广发力，销售快速放量拉动业绩增长。

    利润端，公司归母净利润同比-26.71%，主要系以销售费用为主的各项费用支出大幅增长：1）研发费用增加883.57 万元（同比+38.90%）；2）管理费用增加831.92 万元（同比+35.94%）；3）销售费用增加3,675.27万元（同比+55.23%），主要系推广服务费增加2,763.20 万元（同比+45.75%），职工薪酬增加229.90 万元（同比+71.06%），运杂费增加611.06 万元；4）报告期内确认所得税495.09 万元，上年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。上半年，公司毛利率92.5%（-0.22pct），净利率13.34%（-11.7pct）。

    吸附破伤风疫苗销售收入持续增加，市场空间再拓展。

    上半年，公司吸附破伤风疫苗销售持续增长，从批签发端看，2022 年1~6 月，公司吸附破伤风疫苗共获批26 批次，同比+18%。两方面因素带来吸附破伤风疫苗快速放量：1）公司努力克服新冠疫情带来的困难、持续加大推广力度，销售费用同比大幅增加；2）政策性文件、专家共识等的相继出台为公司吸附破伤风疫苗提高院内渗透率提供了支持：中华预防医学会杂志2022 年第06 期刊登了《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》，该专家共识介绍了外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求。我们预计吸附破伤风疫苗在外伤门诊的峰值销量是犬伤门诊的数倍，专家共识的推出有助于公司破伤风疫苗在医院外伤门诊的应用。

    在研项目顺利推进：重组金葡菌疫苗研发进入临床III 期，三联苗待申报生产。

    上半年，公司持续扩大研发团队，研发人员总人数由2021 年年末的85人增加至2022 年6 月底的120 人。研发管线方面，1）公司与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，预计单个适应症即有望创造10 亿元以上收入，是市场 空间广阔的重磅大单品。该项目临床III 期启动会已于2022 年6 月顺利召开。2022H1，公司在重组金葡菌疫苗项目投入1,150.49 万元（同比+40.52%），占H1 研发总投入的31.59%。2）公司在研的AC-Hib 联苗正在准备申报生产，预计三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于III 期临床研究阶段。3）公司与格里菲斯大学合作开发1 类创新疫苗广谱GAS 疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破-AC-Hib 六联苗、13 价肺炎结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗等处于临床前阶段，研发工作稳步推进中。4）2022 年7 月，新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗。

    投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计公司2022~2024 年营业收入分别为6.44/9.14/ 11.29 亿元，同比增长32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为1.13/ 2.04/ 3.22 亿元，同比增长4.7%/ 80.9%/ 57.4%；公司2022~2024年PE 分别为：64X/ 35X/ 22X。考虑到公司逐步摆脱疫情的负面影响，且随着推广的深入产品加速放量，我们维持“增持”评级。

    风险提示

    未来需持续较大规模研发投入的风险；在研产品研发失败的风险；商业化不达预期的风险；其他可能影响公司正常经营的风险。