恒星科技(002132)：Q2超预期 逻辑兑现

事件

    公司发布2022 半年报：2022H1 公司实现归母净利润1.09 亿元，同比增长6.6%。

    点评：

    盈利超我们预期。公司2022Q2 单季度归母净利润为0.8 亿元，环比增速高达149%，好于我们预期。

    金刚线业务：增速最高且估值最低。金刚石线需求景气高增，公司扩产增速为行业最高，2022 年底实现产能4600 万KM，有望成为行业龙二。

    1）出货量逐季提升，公司2022Q1 金刚线销售量300 多万公里，2022H1公司金刚线产品产销量同比分别增长 142%和178%，2022 年7 月公司金刚线已具备年产2,400 万公里的产能。我们预测，公司2022Q2-Q4 出货量将逐季提升，2022 年全年产量将达到3000 万公里，同比增长220%+。2）毛利率领先，公司金刚线2022H1 毛利率高达50%+，同比增长16pct，处于行业内第一梯队。后续随着规模效应，毛利率有望进一步提升。全链条的生产优势及“16 线机”的推广应用，提高了公司在该产品领域的竞争优势

    有机硅：快速上量，打开新的盈利增长空间。2022H1 公司控股子公司恒星化学（持股61%）实现净利润0.3 亿元，截至2022 年6 月底有机硅主产品DMC 已基本达到设计产能；公司计划2022 年末达到设计产能（12 万吨）的70%-80%，将为公司贡献更高利润增量；产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。

    传统业务：受益需求回升+成本下降。2022Q1 该部分经营主要受疫情和成本影响。公司金属制品产能42 万吨，后续仍有20 万吨钢帘线在建产能，随着疫情恢复带来需求回升，以及成本端原料跌价，盈利弹性不容小觑。公司近期公告与广西交投商贸签订《钢绞线采购合同》，总金额高达3.86 亿元，对业绩形成强力支撑。

    盈利预测与投资评级：基于公司2022H1 报告及未来扩产计划，我们维持公司2022-2024 年收入为60/95/99 亿元，同比增长78%/58%/4%；我们基本维持公司2022-2024 年归母净利润为4.8/9.9/10.5 亿元，同比增长239%/108%/6%，对应PE 分别为20/9/9x。考虑公司金刚线逐步放量且盈利能力增强，金刚线业务利润占比有望超过50%，则对标金刚线同业，公司显著被低估，因此维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；项目推进不及预期；疫情反复。