濮耐股份(002225)中报点评：Q2净利同比翻番 海外业务亮点纷呈

Q2 归母净利同比+132%，维持“增持”评级

    公司于8 月17 日晚发布中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母25.4/1.7/1.6 亿元，同比+15.7%/+41.8%/+34.6%；其中Q2 收入/归母净利/扣非归母14.0/0.9/0.9 亿元，同比+21.0%/+131.8%/+125.7%，主要系海外业务快速增长及汇兑收益增加。考虑公司毛利率较高的海外业务有望继续高增长，我们上调收入增速预测，上调公司22-24 年EPS 至0.31/0.35/0.40元（前值0.26/0.33/0.38元）。当前可比公司22年Wind一致预期平均26xPE，但考虑公司22 年汇兑收益等一次性收益较多，给予公司22 年20 倍PE，目标价6.2 元（前值4.6 元），维持“增持”。

    22H1 定型耐材收入毛利率齐升，海外业务收入同比+79%公司22H1 钢铁事业部实现收入22.6 亿元，同比+16%；其中不定型/定型/功能性耐火材料产品分别实现收入5/11/6 亿元，同比+9%/+35%/-1%，定型耐火材料收入增长较快。环保材料/原材料事业部分别实现收入2.5/2.2 亿元，同比+12%/-12%。公司22H1 毛利率20.7%，同比-0.9pct，其中不定型/定型/功能性耐火材料产品的毛利率分别为20%/16%/31%，同比-0.2/+0.4/-1.2pct。分地区看，公司22H1 国内/海外收入为17/8 亿，同比-1%/+79%，毛利率分别为16.5%/29.6%，同比-3.2/+0.6pct。公司海外业务需求旺盛，且毛利率较高，是公司22H1 利润增长的关键驱动。

    人民币贬值增加汇兑收益，管理/财务费用率改善推升净利率公司22H1 期间费用率11.8%，同比-2.8pct，主要系财务费用率同比大幅改善；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.8%/3.4%/-1.1%，同比+0.3/-1.6/+0.4/-2.0pct，财务费用率受益于人民币贬值、汇兑收益大幅增加。

    公司22H1 归母净利率6.2%，同比+0.7pct，其中22Q2 为6.8%，同/环比+3.2/+0.2pct，主要系管理和财务费用率降低。22H1 公司资产负债率/有息负债率56.9%/35.2%，同比+3.4/+4.5pct。经营活动现金流量净额-4.2 亿元，同比-1.7 亿，主要原因是以现金形式支付货款增加所致，22H1 公司备货支付现金为16.6 亿元，同比+3.9 亿元，而经营回款同比+2.0 亿元。

    海外镁碳砖业务稳步推进，国内金属镁示范项目积极推进公司继续大力推进在美国和塞尔维亚子公司建设进度，目前美国子公司预计今年10 月正式投产，设计年产镁碳砖2 万吨，塞尔维亚子公司预计今年四季度试车生产，设计年产镁碳砖3 万吨、散料1 万吨。公司在西藏和新疆菱镁矿储量高达9200 万吨，具备资源优势；同时公司看好金属镁项目的发展前景，目前正积极推进示范线的建设和投产，22H1 已顺利完成中试阶段。

    风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。