重庆啤酒(600132):疫情压制销量增速 结构升级空间广阔

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2022-08-18

  事件:公司发布2022 年中报,22H1 实现营收79.4 亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润7.3亿元,同比增长17%;其中Q2单季度实现营收41亿元,同比增长6.1%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长18.3%,公司业绩略超市场预期。

      疫情压制Q2 销量增速,结构优化带动价增。量方面,公司22H1实现销量164.8万吨,同比+6.4%;其中Q2实现销量85.4万吨,同比增长1.8%。3月以来受华东、华南等地大规模疫情影响,4、5 月销量严重承压,6 月伴随国家疫情限制逐步放开,现饮场景解封等利好因素,部分追回疫情损失销量。分档次看,22Q2 高档啤酒实现收入15.1 亿元,同比增长5.1%;其中Q2 乌苏、1664 增速均为中高单位数,高档啤酒增速放缓主要由于疫情冲击餐饮及夜场等现饮渠道所致。主流啤酒实现收入19.4亿元,同比+5.2%,其中乐堡、重庆两大腰部品牌均维持稳健增速。经济啤酒实现收入5.7亿元,同比+10.8%。价方面,公司产品结构持续优化,带动整体吨价同比上升4.2%至4804 元/吨。分区域看,西北/中区/南区收入同比+3.2%/+13.6%/+18.1%,其中西北区增速放缓主要受疫情频发所致,中区和南区受疫情影响较小,仍维持较高增速。报告期内,公司经销商数量净减少47 家至3049 家,主要由于公司BU改革中部分经销商账户合并所致。

      成本端压力犹存,费率下降助力Q2盈利能力提升。22H1公司毛利率为48.7%,同比下降0.3pp,其中Q2毛利率同比下降0.3pp 至49.6%。毛利率承压主要系:

      1)铝材、大麦等啤酒关键原材料虽有所下行,但相较去年仍维持高位;2)公司产能集中于中西部,长途运输较多,叠加油价持续上行,运费上涨致使吨成本增加。费用率方面,Q2销售费用率同比下滑1.2pp 至15.4%,主要由于疫情期间公司线下费用投放减少;管理费用率同比增加0.4pp 至3.2%。成本端压力犹存下,产品结构优化叠加销售费用率降低,带动Q2 公司整体净利率同比增长1.7pp 至19.3%。

      高温延续旺季火热动销,全产品经营成效初现。1)进入7月以来全国多地爆发连续极端高温天气,啤酒动销持续火热,叠加疫情后消费场景持续复苏等因素,预计Q3销量同比或有双位数以上增长。2)铝罐、大麦等啤酒主要原材料价格持续下行,全年成本端压力趋缓预计将释放更多利润弹性。3)公司自去年开启BU改革后,目前公司各省团队均整合完成,单一省份全产品全渠道经营下,乐堡、重庆两大腰部品牌全国化进程顺利,同时借助大城市计划持续提升发达地区产品渗透率。4)产品结构升级方面,一方面公司加强产品组合建设,提升腰部以上产品占比;另一方面品牌内部结构升级持续推进,例如乌苏品牌通过纯生及白啤、黑啤提升疆内价格带;重庆品牌借助醇麦、金啤及纯生等高档产品提升品牌整体吨价,通过完善品牌内部产品矩阵实现结构升级。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为2.83 元、3.40元、4.11元,对应动态PE 分别为41 倍、34 倍、28 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,高端化竞争加剧风险。