厦门象屿(600057)2022年中报点评:能化与新能源供应链显著增长 “流量变现”能力持续提升 强调“强推”评级

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/周儒飞 日期:2022-08-18

公司公告2022 年中报:1)业绩表现:2022 上半年归母净利润13.7 亿元,同比+20.2%,接近业绩预告区间中值;扣非归母净利15.1 亿,同比+28.6%。

    2022Q2 归母净利9.0 亿,同比+14.9%;扣非归母净利8.2 亿,同比+14.3%。

    公司此前业绩预告提出,上年同期股权转让收益影响归母净利约1.44 亿元。

    还原股权转让收益影响,预计上半年归母净利同比增长约38%;Q2 预计归母净利同比增长约41%。2)利润率:Q2 综合毛利率2.33%,同比+0.23pct;归母净利率0.64%,同比+0.03pct;扣非归母净利率0.58%,同比+0.02pct。

    金属矿产结构调整优化单位效益提升,煤炭与新能源供应链显著增长。1)大宗供应链业务:上半年营收2457 亿,同比+15.9%。其中金属矿产、农产品、能源化工、新能源同比+3.6%/+14.8%/+91.8%/+126.4%。a)毛利率:供应链毛利率2.07%, 同比-0.03pct ; 四大品类分别1.7%/3.8%/2.4%/3.4%, 同比+0.03/-2.08/+0.54/+1.59pct。其中:农产品毛利率下降系因市场化谷物原粮业务占比提升、高毛利率竞拍粮业务占比下降;此外受疫情影响,粮食销售周期延后致农产品毛利下降。b)量:上半年货量8974 万吨,同比+3.5%。四大品类货量分别同比-16.7%/+4.1%/+113.2%/-34.2%。其中:金属矿产下滑系公司继续主动优化商品组合,黑色金属进行调整;能源化工显著增长系加快内贸煤、蒙煤业务开发,煤炭货量、营收、毛利同比大幅增长,蒙煤经营货量增长33%至161 万吨。c)价:上半年供应链单吨收入2738 元/吨,同比+12%。金属矿产、农产品、能源化工分别3053、3473、1495 元/吨,同比+24%/+10%/-10%;新能源12.4 万元/吨,同比+244.3%。上半年供应链单吨毛利56.7 元/吨,同比+10.4% 。四大品类分别51 、133 、36 、4171 元/ 吨, 同比+26.7%/-28.6%/+16.2%/+553.7%。其中:新能源品类凭借公司海外资源获取和全产业链服务能力,基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖,锂、钴、镍经营规模同增超100%,营收毛利明显增长。单吨收入/毛利的提升验证公司持续转型、提质增效,单位货量承载的供应链服务附加值提升。2)大宗物流业务:营收38.7 亿元,同比+8.9%;毛利率11.8%,同比-0.73pct。

    To b 供应链的“流量变现”能力持续提升。1)流量层面,一是客户结构继续优化,当前制造业客户服务量占比50%+,其中黑色金属、不锈钢、新能源供应链占比分别60%+、70%+、90%+。二是商品结构均衡化、高附加值化,公司核心产品毛利占比均未超20%,上半年黑色金属毛利占比降低、新能源毛利占比明显提升。2)变现层面,一是全程供应链服务模式持续拓展,目前一体化项目数量增加至14 个,上半年营收贡献超600 亿元、毛利贡献超13 亿元。

    二是数字化供应链金融服务创新落地,公司“屿链通”平台已为客户取得授信超 70 亿元,“屿仓融”、“屿采融”业务累计落地近30 单,用信超5 亿元。

    投资建议:1)盈利预测:我们维持2022-2024 年归母净利预测25.4、30.6、37.8 亿,对应EPS 为1.18、1.42、1.75 元,对应PE 为7、6、5 倍。2)投资建议:维持估值方式,给予2022 年10 倍PE,对应一年期目标市值254 亿元,目标价11.8 元,预期较现价37%空间,强调“强推”评级。

    风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。