重庆啤酒(600132):量价齐升推动收入增长 效费比提升改善净利率

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈彦彤/叶倩瑜/杨哲 日期:2022-08-18

  事件:重庆啤酒发布2022 年半年度报告,22H1 实现营业收入79.36 亿元,同比+11.16%;扣非后归母净利润7.16 亿元,同比+17.14%;其中Q2 实现营业收入41.03 亿元,同比+6.13%;扣非后归母净利润3.81 亿元,同比+18.64%。

      量价齐升,Q2 经济产品收入增长较快。量价拆分来看:22H1 公司实现啤酒销量164.84 万千升、同比+6.4%;其中22Q2啤酒销量为85.42 万千升,同比+1.8%。

      22H1 吨价约4714 元/吨,同比+4.3%;其中22Q2 吨价约4803.6 元/吨,同比+4.2%,量价齐升推动收入增长。分产品看:22Q2 产品结构升级速度放缓,22H1/22Q2 高档产品收入同比+13.3%/+5.1%;22H1/22Q2 主流产品收入同比+9.1%/+5.2%; 22H1/22Q2 经济产品收入同比+11.6%/+10.7%。分区域看:

      南区和中区增长较快,Q2 分别实现收入9.56/16.85 亿元,同比+22.1%/+7.3%。

      受疫情反复影响,西北区略有下滑,Q2 收入为13.69 亿元,同比-4.6%。

      费用投入趋稳改善净利润率。22H1 公司毛利率为48.7%,同比-0.3pct,一方面由于公司高端化进展顺利,产品结构升级抵消原材料成本上涨的影响;另一方面由于公司对大麦提前锁价加上近期包材价格回落。22H1 销售费用率为14.6%,同比-0.4pcts,其中工资薪酬费用率下降0.2pcts,广告及市场费用率下降0.3pcts,销售费用投放效率得到有效提升。22H1 管理费用率为3.2%,同比-0.1%。综合来看,22H1 净利率约18.6%,同比+0.5pcts,扣非净利率约9.02%,同比+0.5pcts。

      乌苏短期受疫情扰动,Q3 有望恢复较快增长。由于乌苏餐饮渠道占比较高,受疫情影响较大,22H1 乌苏整体销量同比增长约6%,增速有所放缓;上半年1664在沿海地区受到疫情影响的情况下依然保持个位数增长。单Q2 重庆品牌销量增长10%+,乐堡品牌销量实现高个位数增长,表现出较强韧性。上半年以乌苏为代表的高端大单品增速放缓:以乌苏、1664 为代表的大单品主要依托即饮渠道,而疫情导致即饮渠道部分缺失,对高端大单品的增速产生了较大影响。展望Q3,今年夏日天气较热,适合啤酒消费,整体销量增速有望恢复;此外随着疫情影响减弱,以乌苏为代表的单品有望恢复较快增长。

      盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为14.66/17.91/21.36 亿元,折合2022-2024 年EPS 分别为3.03/3.70/4.41 元,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为38x/31x/26x,维持“买入”评级,建议持续密切跟踪重啤表现。

      风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。