药石科技(300725):逐季改善 CDMO项目数量高增长

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟 日期:2022-08-18

  事件:公司发布2022 年中报,上半年实现营收7.35 亿元(+18.23% YOY),剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响,上半年收入同比+29.00%;归母净利润1.53 亿元(-59.84% YOY),扣非归母净利润为1.51 亿元(+4.15% YOY),符合市场预期。

      分季度:单季度业绩创历史新高,持续改善。

      22Q2,公司实现营收3.99亿元(+18.91% YOY),归母净利润0.82亿元(-73.59%YOY),扣非归母净利润为0.86亿元(+6.78% YOY),扣非归母净利润创历史新高,22Q1至22Q2收入持续改善。盈利能力方面,22Q2,公司毛利率47.83%(-3.66ppYOY),扣非归母净利率21.53%(-2.45pp YOY),主要是公司正处于业务转型及上升期,人力资源超前投入、固定资产折旧增加和可转债利息费用等导致短期成本及费用承压。

      分业务:CDMO业务项目数量高增长,CMC及分子砌块业务双向引流。

      CDMO业务:2022H1,公司CDMO收入5.55亿元(+9.96% YOY),剔除大客户订单交付周期性影响后,22H1公司CDMO收入同比+21.14%;毛利率43.17%(-2.13pp YOY),主要是固定资产转固及晖石并表时长差异导致折旧增加。

      订单结构及客户结构的变化,显示公司CDMO业务漏斗效应强化:(1)2022H1,公司承接项目中有890余个处在临床前至临床II期(21H1为320余个),38个处在临床III期至商业化阶段(21H1为29个),项目数量高增长;(2)2022H1,公司公斤级以上终端客户数166家,同比+58%;销售额500万以上客户数35家,同比+30%。新产能爬坡节奏方面,浙江晖石501车间新增的165m3产能,于22年3月启用后,历时两个多月设备覆盖率即提升至80%;502车间将于22年8月底启用,新增产能94m3,预计至22年底前完成产能爬坡;503车间预计22年底启用,新增产能171m3。公司CDMO业务目前以单笔金额较小的临床早期项目为主,随着临床后期管线数量的增多,公司CDMO产能的产值有望逐步提升。

      分子砌块业务:2022H1,公司分子砌块收入1.73亿元(+50.15% YOY),毛利率61.95%(-6.82pp YOY),主要受业务结构变化的影响。公司采取了分子砌块及CMC双向引流的策略:截至目前,公司承接的API、制剂CMC项目中,有34%的客户基于分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务,拓展至一体化CMC合作;有40%的客户与公司直接开展CMC项目合作,显示公司在CMC领域的行业竞争力提升。

      盈利预测、估值与评级:公司是药物分子砌块龙头,分子砌块业务突破实验室产能瓶颈,CDMO 业务漏斗效应强化,业绩将持续较高增长。考虑到业务转型阶段成本费用承压,我们下调公司22-24 年归母净利润为3.40/4.78/6.74 亿元(较原预测分别下调10.7%/11.5%/11.3%),按照最新股本测算EPS 分别为1.70/2.39/3.38 元,现价对应PE 分别为48/34/24 倍,考虑到公司未来3~5 年利润端有望维持高增长(扣除21 年浙江晖石2.22 亿元投资收益影响后预计22 年净利润同比增长29%),同时估值处于近三年来相对低位,维持“买入”评级。

      风险提示:CDMO 业务拓展不及预期的风险,国内外疫情加剧的风险,市场竞争加剧的风险。