坚朗五金(002791)半年报点评：Q2盈利环比改善 彰显经营韧性

　　事件：公司发布2022 年半年报。坚朗2022 年H1 实现收入32.49 亿元，同比下降6.84%，实现归母净利润-8529 万元，去年同期为3.79 亿元。其中，公司单Q2 实现收入19.57 亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润414.5 万元，同比下降98.77%。

    　　Q2 盈利环比改善。公司Q1-Q2 营收同比增速分别为3.93%、-12.81%，归母净利润分别为-8943.6 万元和+414.5 万元，业绩由负转正，盈利水平环比改善。原因一方面系上半年原材料价格持续下跌，Q2 毛利率环比有增，另一方面，22 年Q1 公司销售人员增加较多（增长10%左右），Q2 开始不再有大规模的人员增加，费用摊薄效果逐渐体现，费用率水平逐步下降，Q2 销售/管理/研发费用率环比减少5.8pp/2.4pp/1.2pp。

    　　家居类、其他建筑五金产品等新兴业务板块延续正增长，部分对冲传统业务板块收入下滑。分板块来看，公司传统建筑五金板块收入均呈同比下滑态势，门窗五金系统/点支承玻璃幕墙构配件/ 门控五金系统/ 不锈钢护栏构配件收入同比增速分别为-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%；新品板块总体保持正增长（增速+12.07%），个别品类增长势头强劲， 家居类产品/ 其他建筑五金产品/ 门窗配套件收入增速分别为5.67%/66.73%/-14.52%。

    　　原料涨价、销售人员扩招阶段性冲击盈利水平，后续影响有望逐渐减退。公司上半年综合毛利率为28.84%，同比减少8.48pp，其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品三大业务板块毛利率分别同比减少3.36pp、12.03pp、19.75pp，原因系主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金及零配件价格明显高于去年同期。费用率方面，公司上半年费用率为28.93%，同比增加6.88pp，其中销售/管理/研发费用率同比增加4.64/1.19/0.33pp，财务费用率0.66%，去年同期为-0.06%，销售费用率增幅较大主要是由于公司去年Q3 至今年Q1 大力扩招销售人员，重点布局县级市场，相关费用支出增多所致。展望后续，原材料价格持续回落，叠加人才集中扩招结束，预计对毛利率及费用率的冲击将逐渐减退。

    　　收现比、净现比同比明显好转。公司上半年经营活动现金流量净额为-6.46 亿元，去年同期为-5.49 亿元，现金流阶段性承压一方面系原材料涨价导致相关采购支出增加，另一方面系应收规模略有增长，今年H1 公司应收款总额46.65 亿元，去年同期应收款37.6 亿元，增幅24.07%；应收/营收为143.58%，去年同期为107.83%，公司客户结构高度离散，不存在大额单项坏账，应收风险总体可控。上半年公司收现比为101.46%，同比增加25.47pp，销售回款力度明显增强；净现比7.93，去年同期为-1.4，改善明显。

    　　投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，主业优势深厚，后续将重点发力渠道下沉工作，针对县城一级市场加强渠道铺点、销售团队扩充以及优质客户及项目拓展，传统板块份额有望继续提升。与此同时，公司向建筑配套件集成供应商的转型已初见成效，前期培育成熟的智能家居等部分品类步入快速放量期，为公司不断带来新的业绩增长点的同时强化公司的抗风险能力。预计公司2022-2024 年收入分别为95.35 亿元、124.71 亿元、164.2 亿元，同比增速8.27%、30.79%、31.66%，对应PE 分别为41X、24X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。