电力行业事项点评：欠补发放加速落地 绿电拐点将至

　　事件概述。近日，南方电网发布《关于成立广州可再生能源发展结算服务有限公司的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出：国家发改委、财政部、国务院国资委授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题。

    　　明确责任，市场化运作，隔离输配电业务。广州可再生能源结算服务公司由南方电网牵头设立，承担南方电网负责区域可再生能源补贴资金管理业务，解决可再生能源补贴问题。我们预计北京可再生能源结算服务公司或由国家电网牵头设立，承担国网负责区域可再生能源补贴资金管理业务。此次《通知》明确可再生能源结算服务公司承担政策性任务，在财政拨款基础上，对于补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，同时与电网公司输配电业务隔离，不影响其正常经营与财务状况。

    　　存量补贴欠款有望加速下发。近年来，我国可再生能源装机高歌猛进，但需指出中央财政对可再生能源补贴滚存缺口持续扩大，补贴下发周期不断拉长，新能源运营商应收账款不断累积，以头部运营商三峡能源为例，截至2021 年末，其应收账款达189.70 亿元，占当期营收的51.0%，占当期流动资产的54.4%，补贴欠款对资金占用大，运营商经营性现金流紧张，资产负债表恶化。部分新能源运营商也尝试通过将应收账款证券化等方式进行再融资，但部分企业由于市场认可度低，再融资成本也较高，进一步抬高财务费用，恶性循环下，企业投资积极性不佳，不利于新能源产业的长期健康发展。从《通知》来看，可再生能源补贴缺口专项融资解决方案已明确，并已经在逐步落地，存量补贴欠款“堰塞湖”

    　　问题有望加速解决，新能源运营商的现金流和盈利能力有望得到改善，资产负债表得到修复，投资积极性或进一步提高。

    　　绿电估值拐点将至。近期新能源板块利空叠加，板块受市场悲观情绪扰动，估值受到压制。在华能弃标福建海风项目之后，我们指出海风竟配有望回归理性，对新能源企业项目收益率的担忧可以消除。此番新能源存量补贴拖欠问题有望加速解决，进一步强化我们对绿电向好的判断，整个板块在欠补发放加速落地后，将迎来估值改善拐点。

    　　投资建议：可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决，新能源运营商的现金流和资产负债表得到修复，板块估值有望改善。推荐绿电板块的三峡能源，“核电+绿电”的中国核电、“火电+绿电”的申能股份、福能股份，谨慎推荐龙源电力。

    　　风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；地方财政压力；政策推进滞后。