厦门象屿(600057):盈利保持较快增长 定增提升公司竞争力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2022-08-18

  事件:公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入约2,542 亿元,同比上涨16.8%;实现归母净利润约13.7 亿元,同比增长20.2%;实现扣非归母净利润约15.1 亿元,同比增长约28.6%。上年同期公司有股权转让收益,影响归母净利润约1.44 亿元,剔除此影响后,公司2022 年上半年归母净利润较上年同期增长约37.6%。

      大宗商品分销业务仍保持较快增长。公司2022 年上半年大宗商品经营货量约0.90 亿吨,同比增长约3.5%,其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量(调整后)分别约0.56 亿吨、0.07 亿吨、0.26 亿吨,分别同比变化约-16.7%、+4.1%、+113%;金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1,717 亿元、241 亿元、396 亿元,分别同比增长约3.6%、14.8%、91.8%。综合以上,公司22 年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2,457 亿元,同比增长15.9%。

      公司2022 年上半年实现大宗商品物流服务收入约38.7 亿元,同比增加约8.9%,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入31.7 亿元、2.1 亿元、4.9 亿元,分别同比变化+13.2%、-3.6%、-8.8%。

      优化业务结构,公司ROE 水平继续抬升。公司2022 年上半年整体毛利率约2.49%,同比增加0.14pct;四项费用率约0.92%,同比减少0.17pct;销售净利率约0.79%,同比增加0.13pct;加权平均ROE 为9.59%,同比增加0.37pct。

      公司盈利水平上升的主要原因是公司优化业务结构,挖掘供应链多元服务价值,其中黑色金属经营货量、营业收入虽同比下降,但公司通过长协合作、矿源直采等方式降低铁矿采购成本,铁锰毛利和毛利率均有所提升;加快内贸煤、蒙煤业务开发,煤炭经营货量、营业收入和毛利均同比大幅增长,其中蒙煤经营货量增长33%至161 万吨;坚持锂电及光伏产品的专业化经营方向,基本实现主流正极材料厂商碳酸锂供应全覆盖,锂、钴、镍经营规模同比增长超100%。

      拟引入战略投资者,将发挥战略协同效应。公司发布定增预案,拟募集35 亿元用于补充流动资金和偿还债务,其中招商局集团、山东港口集团作为战略投资者分别出资10 亿元认购,大股东认购剩余15 亿元。此次战略入股,体现了两家战略投资者看好大宗商品供应链服务行业的前景,以及对公司业务模式、盈利模式、风控能力和投资价值的充分认可;同时两家战略投资者也将为公司带来国际国内领先的市场、渠道等战略性资源,帮助提升公司竞争力。

      投资建议:公司大宗供应链业务经营稳健,市场份额、ROE 有望同步提升;公司拟通过定增引入战略投资者,将为公司带来市场/渠道资源,并帮助提高公司物流服务效率和供应链综合服务能力。暂不考虑增发,我们维持公司22-24年净利润预测分别为25.8 亿元、30.8 亿元、37.8 亿元;维持公司“增持”评级。

      风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。