川投能源(600674):雅砻江发电量大幅增长 沿江新能源打开新成长空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陶贻功/严明/梁悠南 日期:2022-08-18

事件

    公司发布2022 年半年报,上半年实现营业收入4.75 亿元,同比增长1.81%;实现归母净利润15.60 亿元(扣非15.34 亿元),同比增长19.02%(扣非增长18.95%)。

    雅砻江水电和新能源投资共同发力,装机规模持续增长上半年雅砻江中游两河口电站(1.5GW)、杨房沟电站(3GW)所有机组全部投运;上半年公司成功参与中核汇能的增资引战,完成投资16.02 亿元,取得股比6.4%。截至目前,公司参控股装机达到35.14GW(不含三峡新能源、中广核风电及中核汇能),同比增长17.8%;权益装机13.33GW,同比增长36%。其中雅砻江水电权益装机9.22GW,占公司权益装机的69.1%。

    装机增长叠加来水偏丰,推动雅砻江水电发电量增长30%雅砻江水电方面,受益于发电机组规模增加和流域来水较好,上半年发电量372.83 亿度,同比增长29.6%;雅砻江公司上半年净利润34.44 亿元,同比增长25.9%。公司对应的投资收益和归母净利润同步大幅增长,上半年雅砻江水电投资收益16.53 亿元,同比增长25.9%,占公司全部投资收益的93.5%。

    公司控股水电方面,由于大坝治理影响,2021 年底仁宗海水库未蓄水,导致上半年发电量下降。上半年公司控股水电完成发电量16.14亿度,同比减少10.9%;受益于市场化电价提升,上半年公司控股水电平均上网电价0.23 元,同比增长4.55%。

    ROE(摊薄)同比提升,投资收益同比增长25%

    上半年公司销售毛利率33.24%,同比减少13.65 个百分点,主要是由于部分修理费从管理费用调整至主营业务成本、交大光芒营业成本增加等原因,导致营业成本增速快于营收增速;ROE(摊薄)4.98%,同比增加0.53 个百分点;经营性现金净流量1.87 亿元,同比增长2.7%,基本保持稳定;投资收益17.68 亿元,同比增长25%(同比增加3.53 亿元),其中雅砻江公司投资收益同比增加3.40 亿元,新增亭子口公司的投资收益0.20 亿元,大渡河公司的投资收益同比减少0.43 亿元。

    新一批雅中电站建设有序推进,水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中,总装机3.42GW,预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划,在2030 年以前建设4-5 个中游主要梯级电站(含已建成的杨房沟、两河口),2030 年总装机达到23GW 以上,较目前仍有20%的增长空间。

    雅砻江新能源项目有望突破,成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富,待开发规模超过40GW,且依托两河口等梯级水电站的调度和调节,可以有效平滑风光出力的波动性,提高风光利用率。根据半年报披露信息,雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发,在成功并购德昌风电公司后,德昌县腊巴山自主开发风电项目已正式开工建设,并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发盐源县新能源项目。

    估值分析与评级说明

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36.69 亿元、40.19 亿元、42.40 亿元,对应PE 分别为15.4 倍、14.1 倍、13.3 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    来水量低于预期;上网电价下调;新能源项目拓展不及预期;消纳能力不足导致弃水量上升。