宏发股份(600885)：高压直流继电器爆发增长 功率继电器稳定增长

　　2022 年上半年营收同比增18.63%，归母净利润同比增19.30%。2022 年上半年，公司实现营收58.69 亿元，同比增18.63%；综合毛利率32.98%，同比降1.66pct；归母净利润6.21 亿元，同比增长19.30%。

    　　2022 年上半年期间费率同比下降。2022 年上半年，公司期间费率15.50%，同比降2.55pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率3.08%，同比降0.46pct。（2）管理费率8.03%，同比降1.25pct。

    　　（3）财务费率0.51%，同比降0.35pct。（4）研发费率3.89%，同比降0.48pct。

    　　2022 年第二季度营收同比增16.61%，归母净利润同比增18.12%。2022 年第二季度，公司实现营收29.95 亿元，同比增16.61%；综合毛利率32.49%，同比降0.87pct；归母净利润3.41 亿元，同比增长18.12%。

    　　2022 年第二季度期间费率同比下降。2022 年第二季度，公司期间费率13.34%，同比降3.20pct。管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降，销售费率略增。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率3.15%，同比增0.15pct。（2）管理费率7.07%，同比降1.43pct。

    　　（3）研发费率3.49%，同比降0.80pct。（4）财务费率-0.36%，同比降1.11pct。

    　　细分板块看：

    　　（1）继电器产品：2022 年上半年实现收入52.27 亿元，同比增20.24%；毛利率34.63%，同比降2.05pct。

    　　（2）电气产品：2022 年上半年实现收入3.73 亿元，同比降4%；毛利率23.04%，同比增1.93pct。

    　　细分产品看，2022 年上半年：

    　　（1）功率继电器：受益于“风、光、储”等新能源、充电桩、5G 等热点行业高速增长，公司功率继电器业务同比稳定增长。

    　　（2）信号继电器：公司在传统安防领域凭借强大的产品能力和领先的市场地位，保持了良好的增长势头，同时在医疗领域进入国内医疗设备头部企业，国产替代成功落地，并在新能源领域成功导入全新解决方案，实现批量供货，形成多重业务增长点。

    　　（3）工业继电器：2022 年上半年，公司工业继电器业务OEM 及自主品牌均实现快速增长，市场份额稳步提高。

    　　（4）电力计量继电器：国网、南网的智能电表市场需求量维持稳定，公司电力计量继电器的市场份额优势稳固；（5）高压直流继电器：公司高压直流产品系列已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，全球市场份额保持领先。2022年上半年，受益于全球新能源汽车产销高速增长，公司高压直流系列产品延续爆发增长，继续获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为12.70 亿元、16.51 亿元、21.03 亿元。每股收益为1.22 元、1.58 元、2.02 元。基于公司在继电器的全球龙头地位，对新能源汽车客户的迅猛拓展，汽车继电器海外高端市场的拓展，公司整体成长性，以及同业估值水平，给予公司2022 年38-43 倍PE，对应合理价格区间46.36 元-52.46 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外车企切入进展不达预期，美元汇率波动风险，市场竞争风险。