有色、钢铁行业:对标ALLEIMA 看久立空间几何

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2022-08-18

  山特维克材料科技(独立上市后将更名为Alleima,下称Alleima)隶属于山特维克集团,是全球高等级不锈钢、特种合金创新领军企业。公司2021 年营收104 亿元,净利润9.2 亿元。公司产品形态以不锈钢无缝管为主,为多个细分领域隐形冠军,在海底脐带管、无缝控制管线、航天航空管线、航空钛管市占位列全球第一、蒸发器管位列全球第二。

      Alleima 引领行业创新,为谋发展将于8 月31 日分拆上市。在高等级不锈钢领域,Alleima 技术领先、竞争力强、财务健康,但盈利能力和增速相对集团其他部门较弱,因此反而无法获得相业务发展支持。为把握能源转型和工业领域标准日益苛刻的趋势,Alleima 谋求独立上市以激发成长潜力。22 年4 月,股东大会正式批准了Alleima 分拆上市计划,每持有5 股集团公司股票,将被授予1 股Alleima 股票。

      Alleima 产品高端化显著,但成本拖累盈利能力。Alleima 不锈钢无缝管贡献21 年69%营收,其在该领域的国内主要竞争对手为久立特材,下游客户重合度也较高,尤其是在油井管、核电蒸发器管等领域。Alleima 不锈钢无缝管21 年售价或在10 万元/吨以上,而久立特材为5.6 万元/吨,可见其产品更为高端。但盈利能力略显不足,21 年久立营收规模约为Alleima 管材的83%,但Alleima21 年调整EBIT 低于久立特材。

      国内龙头在原料和研发上加速补足短板,后续成长可期。久立特材是Alleima 列举的竞争对手中唯一一家中国企业,通过产能扩张,过去十年实现了快速的增长,2010-2021 年营收复合增速达12%,反观Alleima 仅为-3%。伴随着国内制造业向高端转型,久立特材高端化进程也开始步入收获阶段,2017 年调整EBIT 利润率首次超过Alleima。其研发人数、研发金额、研发费用率和资本投入也均已超过Alleima,这为后续成长夯实基础。

      随着Alleima 自8 月31 日在斯德哥尔摩纳斯达克交易所分拆上市,其上市后估值将或成为国内高等级不锈钢和特种合金企业在资本市场上表现重要的参考系,建议关注久立特材(002318,买入)、中信特钢(000708,买入)、抚顺特钢(600399,未评级)等。

      风险提示

      上市进度不达预期的风险、宏观经济波动风险、疫情反复风险、下游需求不达预期风险