金域医学(603882)：业绩符合预期 高端化发展趋势明显 经营质量大幅提升

　　事件：2022 年8 月17 日，公司发布2022 年中期报告。2022H1公司累计实现营业收入83.12 亿元，同比增长54.55%；实现归母净利润16.43 亿元，同比增长55.11%；实现扣非归母净利润16.05 亿元，同比增长55.89%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入40.61 亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比增长53.83%。

    　　业绩符合预期，高端化发展趋势明显。2022H1 公司主营业务医学检验业务实现营业收入78.73 亿元，同比增长51.34%，其中大规模新冠筛查实现营业收入26.60 亿元。从检测项目来看，2022H1 年公司高端特检业务（不含新冠）收入占比达到51.30%，重要疾病方面，实体肿瘤诊断业务收入同比增长58.93%，感染性疾病诊断业务（不含新冠）收入同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病诊断业务收入同比增长16.41%，神经&临床免疫诊断业务收入同比增长13.56%。从客户结构来看，公司持续挖掘重要客户的合作价值，2022H1 客户单产同比增长49.93%，其中三级医院业务（不含新冠）收入同比增长21.91%，占公司收入比例达到36.22%，同比提升1.74pct。我们认为，从检测项目和客户结构的变化来看，公司主营业务的高端化发展趋势明显，业务结构优化为公司长期高质量发展奠定基础。

    　　经营质量大幅提升，规模效应进一步显现。从单体实验室来看，截至2022 年6 月，公司在全国范围内（包括香港地区）建设开业43 家医学检验实验室，其中36 家实验室于2022H1 实现盈利（去年同期为32 家），盈利实验室的数量占比达到83.72%。从盈利能力来看，2022H1 公司整体毛利率为44.68%，同比减少1.68pct，主要是受新冠检测毛利率下滑的拖累，同期常规业务（不含新冠）毛利率达到46.98%，同比提高3.85pct；在新冠检测利润空间下降的趋势下，公司净利率达到20.85%，同比提高0.63pct，说明常规业务净利率水平明显提升。从费用控制能力来看，2022H1 公司销售费用率为9.24%，同比减少2.27pct，管理费用率为6.22%，同比减少1.13pct。我们认为，公司经营质量的大幅提升是规模效应的体现，医学检测实验室前期投入较高，随着业务体量的不断增长，实验室产能利用率大幅提升，固定成本费用摊薄效应明显。

    　　坚持创新驱动，积极布局前沿新项目。公司坚持创新驱动的发展战　　略，搭建了国际化、多元化、专业化的人才队伍，截至2022 年6 月拥有专业技术队伍近5000 人，其中享受国务院津贴专家10 名，海内外知名专家200 余人。2022H1 公司研发费用为3.04 亿元，同比增长34.94%。通过自主创新及协同创新，2022H1 公司累计发布新研发项目243 项，成功推出MRD 前沿项目、血液RNA-seq 后续监测、血液CAR-T 相关检测等行业独家检测项目，完成血液NGS 预后基因等项目的升级，推动血液病、实体肿瘤、宏基因、老年痴呆、遗传病等多个重点检测项目的多中心布局。2022H1 公司新搭建滤泡淋巴瘤工作组联盟，至此公司深化运营的国家级疾病联盟数量达到22 个。我们认为，现代检验技术和诊断手段不断进化，公司积极布局医学检验前沿领域，是引领市场发展的表现，有助于继续巩固公司的龙头地位。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为149.81亿元、138.69 亿元、146.48 亿元，归母净利润分别为27.93 亿元、25.43 亿元、27.68 亿元，对应的EPS 分别为6.00 元、5.46 元、5.95元，对应的PE 分别为11.5 倍、12.7 倍、11.6 倍，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗行业政策风险；行业竞争加剧的风险。