坚朗五金(002791):短期业绩承压 关注五金龙头长期核心竞争力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨光/李长鸿 日期:2022-08-18

  事件:

      公司发布2022 年半年报,实现营收32.49 亿元,同比下降6.84%;实现归母净利润-0.85 亿元,同比减少122.50%。单二季度营业收入19.57 亿元,同比下降12.81%;归母净利润414.50 万元,环比一季度扭亏为盈,同比下降98.77%。

      点评:

      1、疫情反复+地产需求低迷,使得公司业绩承压2022 年上半年,在上游原材料通胀与下游需求低迷双重作用下,公司短期业绩承压,成本与费用均存在较大改善空间。2022H1 公司整体毛利率同比下降8.48 pct 至28.84%,主要系原材料价格处于高位,生产成本上升所致。分产品来看,公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品实现毛利率37.55%、24.33%、11.87%,同比下降3.36、12.03、19.75 个百分点,公司最具优势的门窗五金产品依旧保持了强大的盈利韧性。

      2022H1 期间费用率同比增长6.88 pct 至28.93%;其中销售费用率增长明显,同比增加4.64 pct 至18.15%,主要系销售人员数量扩张、营收增速放缓使得费用未能有效摊薄。2022H1 公司净利率同比下降13.74 pct至-2.51%,Q1/Q2 分别为-6.95%/0.42%。

      2022 年二季度末公司应收账款42.33 亿元,环比一季度增加5.97 亿元;应收票据4.32 亿元,环比一季度减少2.95 亿元。上半年公司计提信用减值约5010.34 万元,同比减少2664.09 亿元。2022H1 公司收现比同比提升25.47 pct 至101.46%,现金流入有明显改善;经营活动产生的现金流量净额为-6.46 亿元,主要系原材料采购支付的现金显著增长所致。

      2、压力测试下行业集中度有望提升,关注公司长期核心竞争优势据测算,公司当前在门窗五金领域市占率约5-6%,市占率远低于防水、管材龙头企业,未来存较大提升空间。公司作为五金龙头企业,盈利能力行业领先。二季度公司仅小幅盈利,可以推测行业里中小参与者或已面临大幅亏损。行业需求低迷以及资金压力下,行业中小产能逐步推出,而公司销售人员有明显扩张,远期市场份额有望大幅提升。长期中,关注公司5 大竞争优势:

      ①直销模式+渠道下沉:公司纯直销模式有利于主动把握市场需求、获得工程类客户与管控价格;同时公司构建了独特的铁三角模式,形成业务流程协同。2021 年,公司销售人员超6500 人,销售联络点超800 个,持续向地级市和县城市场渗透,增强营收韧性。

      ②品类扩张:公司定位建筑配套件集成供应商,产品多达2 万余种。品类扩张使得公司具备集成供应优势,能一站式解决客户需求;并且能不断新增新兴品类将公司业务推向万亿级市场,促进人均效能提升。

      ③研发积累:2021 年,公司研发支出310 万元,研发人员数量超1300 人,多项研发项目切中市场需求与公司战略,聚焦于提升性能、降低能耗与扩展品类。多年研发积累下,公司年获专利稳定在100 项左右,专利总量处于行业领先地位。

      ④信息化赋能:截至2021 年,公司技术人员达1730 人,其中IT 技术人员100 多人。2014 年,升级核心信息系统到ORACLE 系统实现完整的交付链条管理;2019 年,正式上线坚朗云采实现销售渠道的技术迭代,目前云采平台销售额占比近40%,提高响应速度和效率。

      ⑤产能+物流:公司华北生产基地一期建设完成,二期生产基地正在有序建设,预计共增加建筑五金产品年产能1500 万套,能够支持未来两年增长。同时,公司自建备货仓物流配送体系,2021 年国内外备货仓达40 余个,进一步保障快速供应能力。

      3、持续加大新兴领域投资,完善产业布局

      8 月公司与东莞市塘厦镇政府签订协议,公司拟投资20 亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目。主要从事人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区,以及配套产品的研发、生产和销售。该项目与公司总部同在塘厦镇内,可以充分发挥总部运营职能优势,降低管理成本;项目建设对于稳定核心骨干员工、吸引优秀人才具有积极作用。该项目建设本质上契合公司建筑配套件集成供应商的定位,并且是对全新商业模式的探索,有助于提升公司研发竞争力与品牌形象。

      投资建议:预计公司2022-2024 年营收为101.87 亿、135.05 亿、173.97 亿元,对应归母净利润为7.39 亿、12.23亿、15.86 亿元,对应EPS 分别为2.30、3.80、4.93 元,对应2022-2024 年动态市盈率为35.8、21.7、16.7 倍。

      考虑到公司业绩修复空间较大,短期估值承压,远期业绩与估值有望双升,维持“买入”评级。

      风险提示:1)地产竣工增速不及预期;2)原材料价格上涨风险;3)新业务拓展不及预期。