多元金融行业专题研究-信托专题:跌宕沉浮 风波迭起

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/王可 日期:2022-08-17

信托潮起潮落,前路风险犹存

    历经潮起潮落,当前信托业正面临经济与地产下行和规范监管的多重困局。

    尤其当下地产周期下行持续演绎,信托业风险事件也频发。前几年信托业快速膨胀,大资管新规后规模持续压降,但存量仍高位保持在20 万亿(22Q1末),房地产、基础产业类规模体量均较大。当前地产预期不乐观和地产商资金链问题未缓解,需重视地产风险对信托业的传导和扩散效应。而地产产业链资金关系交织,还需密切跟踪后续地产对地方融资平台类基础资产的传导影响,审慎观察信托行业在地产领域和基础产业领域的潜在风险压力。

    周期回溯:从粗放扩张到收缩整顿,重视存量压力信托作为唯一跨全市场的金融牌照,具备融资功能多样性和业务模式灵活性。2008 年-2020 年房地产、基建迎来几轮扩张时期,相关资金融资需求爆发。叠加银信合作开启和银行加大资产出表,信托业规模快速扩张,先后经历起跳期、高增期和爆发期,一度膨胀至26 万亿。大资管新规整改金融公司旗下资管子领域,信托业进入压缩调整期。目前银行净值化转型、券商和基金子去通道基本完成,信托资金余额仍处高位,其中地产和基础产业资产量级均有万亿规模,需持续重视行业风险压力演绎变化。

    洞悉行业:规模总量基数高,关注风险传导

    存量规模保持高位,关注潜在压力。信托规模虽已在严监管下连续压降,但存量仍处高位,行业规模超20 万亿元,其中房地产类、基础产业类信托分别约1.6 万亿体量。当前地产下行压力持续,房企的资金链压力还处于紧张期;同时地方隐性债务监管趋严、地产景气度下行下各地土地拍卖承压,基础产业类资产的资金链压力也抬升。从资产质量看,近年来风险频发,且大部分集中于房地产领域,违约金额占整体违约规模比例逾八成。因地产产业链内部资金关系交织复杂,目前市场预期持续偏弱,需关注信托链条中潜在的资产质量问题,密切跟踪对信托的传导效应和演绎路径。

    拆解格局:行业集中度较高,4 家信托规模万亿信托业快速爆发期,信托公司也迎来粗放发展。2021 年末前十大公司资产规模占比为48%、营业收入占比为69%,头部信托公司对行业的影响愈发显著。从管理规模看,万亿级公司有4 家,包括建信、华润、外贸、光大信托,中信信托接近万亿。从存量地产业务规模看,中信信托最高,逾1600亿元,中航、光大、中融信托900 亿元左右。从民营背景公司看,中融、平安、云南、渤海信托规模较高,处于3000-6000 亿元左右。从发展路径看,部分扩张较激进、房地产业务规模高,需重视潜在经营压力。

    未来展望:警惕存量压力,探索创新业务

    行业目前整体杠杆率处于较高水平、地产压力持续下对信托业的影响不容小觑,尤其重视后续风险演绎和传导影响。今年下半年信托业有1.7 万亿元到期,预计涉地产规模1700 亿元左右。目前地产商资金链压力还较大,项目周转不通畅,市场对地产预期偏差,需关注地产资产风险和对基础产业资产传导效应和演绎路径。紧密跟踪政策层面对地产链的政策力度和举措,若市场购房信心和开发商融资能力能有效修复,信托业面临的困境可进一步缓解。同时,监管推动行业回归本源,服务型信托、家族信托有望成为优质赛道,坚定转型的信托公司也能走出差异化发展道路。

    风险提示:经济下行超预期,地产风险超预期