生益科技(600183)：短期业绩持续承压 产品结构优化是关键

事件：

    公司于8月13日发布2022 年半年报。公告显示，2022H1，公司实现营业收入93.75 亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润9.35 亿元，同比下降33.89%。

    点评：

    覆铜板受景气度影响业绩承压，PCB 业务逆势增长。行业景气度走弱叠加覆铜板价格有所回落，2022H1 公司覆铜板和粘结片业务实现营业收入72.81 亿元，同比下降8.26%；其中覆铜板/粘结片销量分别为5350.90 万平方米和8,024.30 万米，同比下降9.41%/8.77%。 受益于生益电子PCB产能释放以及积极拓展海外市场，2022H1 公司PCB 业务实现营业收入17.30 亿元，同比增长6.47%。

    毛利率水平有所下滑，费用率较稳定。2022H1，公司毛利率为23.43%，同比下滑5.31%；其中，覆铜板和粘结片业务毛利率为22.66%，同比下降6.64pct，主要是受到了下游需求疲软、价格竞争、原材料+能源价格波动的影响；PCB 业务毛利率为21.15%，同比增长2.39pct，受益于产品结构改善以及原材料价格回落。2022H1，公司期间费用率为10.91%，同比增长0.32pct，较为稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23/4.04/5.06/0.58%，同比+0.08/-0.45/+0.66/+0.03pct；公司注重研发投入，积极布局高频高速封装基板。

    覆铜板主业有望迎来拐点，高端覆铜板突破打开成长空间。公司积极布局新能源汽车、能源、Mini LED、服务器等需求较好的领域以应对通讯、消费电子等低迷的市场，并继续加大产品推广和认证力度，随着原材料价格回落以及需求复苏，我们看好公司主业覆铜板收入、利润端企稳回升。此外，公司陆续布局高频高速、MiniLed、封装基板用基材等高端覆铜板，且在部分细分领域取得突破进展，长期成长空间逐步打开。

    盈利预测与估值：预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为 0.90/1.17/1.32元，当前股价对应的PE 分别为19.34/14.94/13.22 倍，考虑到公司历史估值水平，给予公司2022 年25 倍PE，对应目标价22.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格波动