7月中债登、上清所托管数据点评：商业银行整体减持 广义基金持续加仓

　　基本结论

    　　供给端：地方债发行放缓，信用债及存单净融资明显下降。7 月利率债发行同比增加，地方债发行明显放缓；利率债净融资同比下降，但国债净融资同比大增。信用债发行规模小幅下降，净融资大幅回落；短融净融资额有所提升，中票、企业债、公司债及定向工具净融资额均较上月有所下降，其中企业债及定向工具净融资额由正转负。7 月利率债和信用债发行利率均有所下降，发行期限均有所缩短。同业存单净融资环比由正转负，发行利率小幅下降，发行期限变化不大。

    　　需求端：商业银行由加仓转为减仓，广义基金继续大幅增持。7 月中债登和上清所债券托管总量共计124.47 万亿元，环比增长1750 亿元。分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量小幅增加，存单托管量由增加转为减少。分机构来看，广义基金加仓量有所提升，商业银行及证券公司大幅减仓，境外机构连续6 个月减仓。具体来看：

    　　商业银行整体由增持转为减持。利率券种中，国债及地方政府债增持力度环比均显著减小，政金债由增持转为减持；信用债各券种均减持；同业存单减持力度明显加大。

    　　广义基金增持力度有所加大。利率债各券种均增持，国债和政金债的增持力度加大；信用券种中，短融超短融由减持转为增持，中期票据加仓量持续增加，企业债和定向工具由增持转为减持；同业存单由增持转为减持；商业银行债增量环比提升。

    　　保险公司整体加仓力度有所减小。利率券种中，国债增持力度加大，地方债加仓量环比减少；信用债整体由增持转为减持，其中短融超短融和中期票据均减持；同业存单持仓量变化不大；商业银行债增量略有下降。

    　　证券公司整体由增持转为减持。利率券种中，国债和政金债由加仓转为减仓，地方债增持力度变化不大；信用债各券种均减持；同业存单和商业银行债均维持减持，减仓力度有所加大。

    　　境外机构连续6 个月减持境内债券，但减仓量小幅下降。利率券种中，国债由减持转为小幅增持，地方债和政金债均维持减持；信用券种均减持；同业存单由增持转为减持；商业银行债减持量小幅增加。

    　　从供给情况来看，7 月利率债发行融资环比均有所下降，信用债及存单净融资额也明显减少。利率券种中，国债净融资同比大幅增加，政金债净融资环比同比双回落，地方债发行明显放缓；信用债净融资环比显著下降，除短融超短融外其余券种净融资均环比下降。同业存单净融资较上月显著减少。

    　　从配置情况来看，7 月流动性持续宽松，广义基金增持力度有所加大，商业银行和证券公司由加仓转为减仓，外资持续流出。具体来看，商业银行仅对国债和地方政府债继续增持；广义基金加仓量有所提升，主要增持国债、政金债和商业银行债；保险公司延续加仓态势，主要增持国债和地方政府债；证券公司由增持转为减持，主要减持国债和政金债；境外机构连续6 个月减持境内债券，但减仓量有所下降，主要减持政金债。

    　　风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。