伟星新材(002372)中报点评：收入保持韧性 同心圆配套发力

22H1 收入同比增长，维持“买入”评级

    8 月16 日晚公司发布半年报，22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利25.0/3.6/3.5 亿元，同比+4.8%/-11.8%/-12.1%，其中Q2 营收/归母净利/扣非归母15.0/2.5/2.3 亿元，同比+0.4%/-17.7%/-18.4%。公司作为管材零售端龙头具备较强抗风险能力，但疫情影响及地产终端需求下行，我们下调公司收入增速及毛利率，预计22-24 年归母净利为12.3/15.1/18.1 亿元（前值15.6/18.4/22.1 亿元），可比公司对应22 年Wind 一致预期平均27xPE，考虑公司零售端优势明显，认可给予公司22 年30xPE，目标价23.11 元（前值24.57 元），维持“买入”评级。

    22H1 PPR 收入同比下滑，Q2 整体毛利率环比提升22H1 公司PPR/PE/PVC 管材/其他产品实现收入11.8/5.8/4.3/2.5 亿元，同比-5%/+2%/+19%/+64%，其他产品收入增长主要系防水/净水产品销售上升，同时捷流公司并表至该板块所致。22H1 公司毛利率37.7%/同比-3.2pct，PPR/PE/PVC 毛利率54.5%/25.8%/13.3%，同比+0.2/-3.9/+1.9pct；Q2 毛利率38.5%，同/环比-3.6/+2.0pct，同比下降系原料价格同比上涨且工程用管领域竞争激烈，导致PE 管材毛利率同比下滑较多；环比提升系成本端压力减缓且零售端环比涨价传导。我们认为，管材主要成本塑料粒子等受原油价格回调影响，有望维持下行趋势，公司成本端压力有望继续缓解。

    22H1 经营性净现金流同比下滑，负债率继续保持低位22H1 期间费用率19.1%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.4%/6.3%/3.0%/-0.6%，同比-0.4/-0.9/+0.04/+0.5pct。22H1 归母净利率14.6%，同比-2.7pct，其中Q2 归母净利率16.5%，同/环比-3.6/+4.9pct。

    22H1 末公司资产负债率/有息负债率23.8%/0.02%，同比+0.1/+0.02pct。

    公司22H1 经营性净现金流0.9 亿元，同比-79.5%，其中Q2 经营性净现金流1.6 亿，同比-43.7%，同比下滑主要系购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4 亿元，而本期无此项，导致基数较高。

    管材龙头市占率有望提升，同心圆战略持续推进据公司半年报，22H1 受宏观环境、新冠疫情、地缘冲突等影响，塑料管道行业呈现“前高后低”的发展态势，虽然基建方面地下管廊、燃气管道建设带来一定需求，但房地产方面持续承压，据Wind，22H1 房屋新开工/商品房销售面积同比-34.4%/-22.2%，抑制管道需求，但行业集中度进一步提升，公司作为管道龙头有望受益。此外，公司围绕“同心圆产品链”战略，发展防水净水业务，所在的其他产品业务板块22H1 收入同比+64%。

    风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。