证券Ⅱ：流动性、政策面向好 关注财管、投行特色券商

　　事项：

    　　8 月4 日至8 月17 日，券商板块涨幅超预期。券商指数上涨8.2%，重点标的表现：国联证券+11.71%、东方财富+10.13%、广发证券+9.30%、中信建投+8.82%、东方证券+8.65%、中信证券+7.22%、华泰证券+6.42%、中金公司+5.37%。

    　　评论：

    　　流动性上，预期有所改善。（1）国际上，美国CPI 数据公布，低于市场预期，或部分消除加息预期。8 月10 日美国劳工部公布7 月CPI 数据，环比持平，前值1.3%；7 月CPI 同比增长8.5%，前值9.1%。CPI 涨幅低于市场预期。或部分消除了市场对美联储大幅加息的担忧。（2）国内，7 月主要经济数据普遍低于预期，但需财政及货币政策支撑。8 月15 日央行下调10 个基点的MLF的中标利率。央行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，下一阶段的货币政策主要思路是加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持。经济尚处复苏期，货币政策预将继续为经济企稳回升提供帮助。2022 年6 月，M2 达258.1 万亿元（同比+11.4%），M1 同比－PPI 同比达2.5%，流入金融市场的超额流动性同比或持续增长。今年6~7 月新发基金规模合计3323.0 亿元，同比-34.2%，较4~5 月增长72.5%，同比虽仍有下滑，但环比有明显改善。

    　　政策面向好，资本市场深改持续。8 月10 日，中国证券报头版刊文《奋楫笃行 改革构筑资本市场新生态》。8 月2 日证监会主席易会满在《求是》表示全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。下一步将以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。资本市场深化改革持续，政策层面向好。具备投行业务优势的券商涨幅居前。

    　　投资建议：估值上，总体仍处低估区间，配置胜率较高。截至2022 年8 月17日，券商板块PB 估值为1.43 倍，位居2019 年以来券商板块10%的估值分位点。流动性预期宽松，政策面改善，当前券商板块进一步上行的概率仍然较高。

    　　（1）近日板块上涨的核心驱动是流动性的预期宽松。财富管理业务与市场环境的关联度较高，财富管理大趋势加上市场环境边际改善，财富管理特色券商拥有更具确定性的配置价值；（2）资本市场深化改革持续，政策层面向好。全面注册制年内落地，投行资本化协同或将更为畅通、风控与价值发现能力更强的头部券商有望受益更多。我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。

    　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。