信用债周报:信用债成交量持续下行 地产行业回暖路漫漫

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:李济安 日期:2022-08-17

核心观点:

    投资观点

    本期(8 月9 日至8 月15 日)各期限发行指导利率多数上行,整体变化幅度为-2BP 至4BP,信用债发行总量环比上升,由于总偿还量增加,净融资额环比减少。二级市场方面,本期信用债总成交量环比继续下降,其中公司债、中期票据、短融、定向工具成交量较上期减少,仅企业债成交量较上期增加。信用利差方面,中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。结构性资产荒行情持续,中短久期中高等级信用债依旧拥挤,多数品种信用利差压缩至低性价比区间,各品种3Y-1Y,5Y-3Y,7Y-3Y 期限利差均处于历史较高分位,(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差位于历史中低分位,适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。目前5 年期AAA 级品种信用利差回升至历史中高分位,利差相较其他等级和期限品种而言仍有较大优势,配置时可重点考虑。

    国家统计局数据显示,7 月房地产开发投资、企业到位资金、商品房销售面积、销售额、施工、新开工、竣工单月同比增速分别为-12.3%、-25.8%、-28.9%、-28.2%、-44.3%、-45.4%、-36.0%。居民需求端和房企融资端政策持续发力,但7 月销售跌幅再度扩大,销售疲弱态势不改,筑底仍在进行时;房企到位资金降幅扩大,施工、新开工、竣工持续低迷,房企拿地依旧谨慎;7 月房地产开发投资创下本年最低水平,跌幅也为本年最大,开发投资具有较大下行惯性,未来反弹修复仍需一定时间。需求政策松绑解决了居民“不能买”的问题,但对房企出险烂尾的担忧让居民“不敢买”,而对未来的悲观预期让居民“不愿买”,地产回暖路漫漫。7 月政治局会议将稳定房地产市场放在首要位置,“因城施策用足用好政策工具箱”指导下,未来地产宽松政策将持续加码,地方政府将以保交楼为底线推动企业纾困,各方呵护政策叠加形成合力将推动市场逐步复苏。地产债方面,目前房企信用分化持续,安全性高的高等级国有企业更受市场青睐,长期资金可等待机会酌情配置,通过拉长久期,向确定性要收益,但弱资质民企信用风险仍有待释放,市场信心较为脆弱,部分债券或将面临估值大幅波动的风险,暂不建议下沉评级。

    城投债方面,稳增长和防系统性风险的背景下,城投违约的可能性很低,尽管信用利差整体处于历史较低水平,但城投债仍可作为信用债重点配置品种。资产荒行情仍在延续,目前城投债利差空间仍维持在较低水平,预计四季度稳信用落地后债市收益率有望上行,投资者可考虑配置半年以内的短期限高等级城投债作为过渡,赚取一定票息的同时为四季度的行情腾挪资金。

    城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

    风险提示

    经济波动超预期,政策超预期,企业再融资能力大幅下降等。