曼卡龙(300945)：浪“曼”满屋 璀“璨”夺目

　　专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于2009 年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，在浙江省内具有较高的知名度和美誉度，在珠宝首饰行业属于进一步向全国拓展的区域性强势品牌。2017-2021 年，公司营业收入及归母净利润整体上呈现上行趋势，四年CAGR 分别为10.59%与12.54%。①按产品分类，素金饰品收入占比较高，其收入波动较大，镶嵌类饰品收入规模较为稳定；②按渠道分类，直营业务的收入逐年下降，2021 年增长来自于电商业务的快速发展；专柜和加盟业务收入不断提升，2021 年分别占营业总收入的39.19%与27.82%。

    　　“爱尚”系列重点战略布局，品牌影响力持续提升。①素金饰品方面，计克重黄金受国际金价波动影响较大，公司重点发力爱尚金等计件黄金产品，2022H1 素金饰品的收入占比增长至80.13%。爱尚金产品收入及占比稳步提升，素金饰品的产品结构调整带动毛利率上行。②镶嵌类饰品方面，爱尚炫收入占比稳步提升，产品种类不断丰富。2022H1 由于疫情反复的冲击，镶嵌珠宝的市场需求出现萎缩，公司的镶嵌类饰品的销售额同比下滑。

    　　渠道深化+营销推广+数据驱动，提高品牌声量。①自营业务：整体收入占比下降，电商业务收入比例有较快提升。2022H1 线上业务实现营业收入2.01亿元，同比增长73.91%，占主营业务收入的28.66%，因为公司通过天猫等渠道开展深度合作，同时开拓拼多多等线上渠道，扩展线上销售规模。②加盟业务：

    　　加大加盟业务发展力度，终端门店数量不断扩张。公司的开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，在其他地区拓展加盟。

    　　成立培育钻石品牌慕璨，定位“智性消费者”。“悦己”需求成为钻石的重要应用场景，培育钻石有望凭借高性价比、环保友好等属性进一步抢占天然钻石的市场份额。2022 年3 月17 日，为推动公司向培育钻石业务领域的发展，提升公司的盈利能力与核心竞争力，公司成立培育钻石子品牌慕璨 “OWNSHINE”，是以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠宝品牌。

    　　发布定增募投计划，再添发展新动能。2022 年8 月12 日，公司拟向特定对象发行股票拟募集资金金额不超过7.16 亿元，其中，拟投入2.88 亿元用于建设“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目，3.40 亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目，0.88 亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目，整合资源，打通渠道，打造“Z 世代”消费人群喜爱的产品；用数据驱动经营和管理，实现业务链升级。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润0.79、0.98 与1.25 亿元，8 月16 日收盘价对应PE 分别为44、36 与28 倍。公司定增募投计划聚焦主业的同时，推广多渠道建设与数据运营管理，培育钻石品牌慕璨有望提供新的利润增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争格局恶化，定增募投计划不及预期，门店扩张速度不及预期，市场需求与新品推广不及预期等。