嘉必优(688089)：2022Q2收入超预期 下半年新国标有望贡献增量

　　事件

    　　8 月16 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收1.71 亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润0.50 亿元，同比下滑25.96%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比下滑23.41%。

    　　简评

    　　二季度营收增速转正，海外大客户订单放量

    　　得益于海外市场大客户订单持续增长，公司上半年销量同比增加，营收同比增长4.93%，其中单二季度营收同比增长13.44%，单季收入增速由负转正。上半年海外收入占比已接近50%，相比2021 全年的海外占比水平35.61%有明显提升。公司目前已有多家国际大客户开发进入后期阶段，并计划下半年启动国际展会及国际客户拜访工作，同时在欧洲市场布局经销渠道。叠加2023年6 月帝斯曼专利到期，公司ARA 业务市场开拓限制解除，海外收入有望迅速提升。同时公司也在发掘海外市场健康食品领域机会，发展空间广阔。

    　　费用增长及产品结构变化，导致短期盈利水平承压由于产品结构变化的影响，公司上半年毛利率同比下降10.49pcts至45.46%，单二季度毛利率同比下降14.64pcts 至43.90%。费用方面，控股子公司嘉利多组建业务团队，加大市场投入，销售费用率提升1.53pcts 至7.41%；股份支付使得管理费用率同比增长3.98pcts 至10.36%；公司也根据战略扩大研发团队，研发费用率同比增加1.51pcts 至8.57%。此外，公司上半年营业外收入1251.74万元，主要为帝斯曼现金补偿款，而2021 年同期为2152.12 万元。

    　　公司上半年归母净利润同比下滑25.96%，归母净利率同比下滑12.20pcts 至29.23%。随着公司产品结构的逐步稳定，以及费用投放的减缓，补偿款的影响逐步减弱，公司利润水平将企稳回升。

    　　新国标实施临近，预计四季度有望带来订单增量婴配粉新国标将于2023 年2 月22 日正式实施，对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA 的添加量新增了关于下限值的规定，同时提高了DHA 与ARA 添加量的上限值。根据公司公告，截至7 月31 日，全市场已经通过注册的配方超过120 款产品、超过40 个系列，　　预计大部分下游客户配方注册工作将在三季度完成，并将在四季度按照新国标组织生产。上半年由于各下游客户处于消化产品库存阶段，对公司营收有负面影响，下半年情况预计将好转，符合新国标产品的生产有望持续提升公司DHA 与ARA 产品销售，巩固公司业务主体。

    　　持续拓展业务领域与产品品类，发展空间广阔

    　　除了营养健康食品领域外，公司还在拓展化妆品、动物营养等新领域，产品方面也在持续研发新品。目前公司SA 燕窝酸业务已与自然堂品牌实现合作，也在持续与其他化妆品客户建立合作，未来随着产能扩大，销售有望迅速提升。新品中，上半年公司开展了多种高附加值产品的开发，2'-FL、虾青素等产品已完成中试，婴配粉添加品OPO、HMOs 已开始产业化推动，化妆品领域中在研产品γ-PGA 已亮相化妆品展会等，储备了α-熊果苷、依客多因、麦角硫因等产品，有望持续拓展新的业务领域。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入4.50/5.75/7.14 亿元，实现归母净利润1.47/1.93/2.51 亿元，对应EPS为1.23/1.61/2.09 元，对应22-24 年PE 为37X、28X、22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨风险；客户拓展低于预期；专利风险等。