国联股份(603613)：业绩超预期 拟境外发行GDR提升实力

　　看好公司长期发展，维持“买入”评级

    　　随着渗透率提升+品类拓展，公司成长逻辑持续验证。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为9.76、15.40、23.46 亿元，EPS 为1.96、3.09、4.71 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为53.3、33.8、22.2 倍，维持“买入”评级。

    　　净利润超预告上限，合同负债表现亮眼

    　　（1）2022 年上半年公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%，超出预告上限。其中Q2 单季度实现营业收入157.57 亿元，同比增长98.0%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长97.05%，延续高增长态势。（2）公司几大老多多平台实现快速增长，其中，涂多多实现收入157.42 亿元，同比增长约78.7%，实现净利润2.80 亿元，同比增长约90.5%。卫多多实现收入58.39 亿元，同比增长约168.2%，实现净利润1.11亿元，同比增长约164.3%。玻多多实现收入21.83 亿元，同比增长约82.4%，实现净利润0.51 亿元，同比增长约66.5%。（3）上半年公司销售毛利率为3.02%，同比下滑0.32 个百分点。公司销售费用、管理费用分别同比增长了31.56%和32.27%。由于公司加大国联云等领域的研发投入，研发费用大幅增长126.22%。

    　　（4）上半年公司经营活动净现金流为7.39 亿元，同比增长38.54%。合同负债为16.34 亿元，同比大幅增长103.33%，表现亮眼。

    　　筹划境外发行GDR，有利于进一步提升公司实力公司筹划境外发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A 股）作为基础证券。本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过4000 万股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券），不超过本次发行前公司普通股总股本的 8.03%。GDR 的发行具有发行成本低，周期短、折价率低等优势，能够提升融资效率。募集资金也为公司扩大业务规模，推进产业互联网发展战略提供良好基础。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；经济环境恶化风险。