国联股份(603613)：业绩超预告上限 高增长持续

　　事件：发布2022 年中期报告，22H1 实现收入278.9 亿元，同增98.8%，与预告上限持平；实现归母净利4.3 亿元，同增97.7%，超预告上限4.2 亿元，净利率为1.5%；实现毛利额8.4 亿元，同增79.1%，毛利率3.0%，同减0.3pct。

    　　疫情干扰下高增长趋势不减。22Q2 实现收入157.6 亿元，同增98.0%；归母净利2.7 亿元，同增97.1%，净利率为1.7%，在疫情干扰下依然保持高速增长，突显公司经营韧性。22Q2 公司毛利率为3.0%，环比持平，同减0.4pct。

    　　分业务看，多多平台持续高增，是公司业绩增长的主要驱动。22H1 网上商品交易业务实现收入278.3 亿元，同增99.4%，得益于公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购、拼单团购等策略，推动多多平台交易规模提升；疫情期间，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，保障收入高增长。22H1 商业信息服务业务实现收入0.3亿元，同减33.4%；互联网技术服务业务实现收入0.3 亿元，同增23.1%。

    　　各多多平台均实现高成长，涂多多利润增速超收入增速。22H1 涂多多实现收入157.4 亿元，同增78.7%；毛利率2.8%，同减0.2pct；实现净利润2.8亿元，同增90.8%，利润增速高于收入增速，证实公司盈利空间提升的可行性。其余多多平台高增长延续，卫多多/玻多多/粮油多多/肥多多/纸多多收入分别同增166.3%/82.4%/143.4%/106.3%/187.0%。

    　　投资建议：公司作为工业品电商龙头，当前处于渗透率快速提升的阶段，成长逻辑清晰&空间广阔，云工厂有望打造第二增长曲线，业绩高增有望持续兑现。

    　　鉴于公司中报业绩的优异表现，我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司营收705.2/1,201.0/1,927.4 亿元，同增89.4%/70.3%/60.5%；归母净利润分别为10.5/16.1/25.1 亿元，同增80.8%/54.0%/55.7%，对应PE49X/34X/22X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复对供应链造成冲击，云工厂投入使用不及预期的风险，B2B 行业竞争加剧的风险。