中国移动(600941)：盈利能力持续向好 数字经济业务厚积薄发

全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。公司是国内最大的运营商，在用户规模、收入体量等方面处于行业领先地位。近年来公司加大数字化转型投入，已取得显著成效。22 年上半年公司数字化转型业务收入达1108 亿元（同比+39.2%），占主营业务收入占比26%（同比+5pct）。

    2C 业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。1）5G 用户数提升是个人业务增长主要驱动力。22H1 公司5G 用户渗透率为52.7%，对比同行及4G 历史峰值80%的水平，5G 用户数仍有提升空间。

    2）千兆升级与智慧家庭业务是家庭市场增长主要驱动力，22H1 我国拥有5.62亿家庭宽带用户，千兆宽带渗透率约11%，市场空间较大。22H1 千兆升级及智慧家庭业务提振家庭宽带ARPU 值至43 元（同比+4.6%）。

    2B 业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。

    1）公司积极落实“东数西算”工程，22 年在IDC 机架（4.3 万架）和云服务器（18 万台）投资与电信齐头并进。2）相比第三方IDC 服务商和云厂商，公司在机柜数、网络传输和政企客户资源优势明显。3）产业互联网方面，公司拥有网络规模与频段资源优势，可满足不同行业应用需求。5G、算力网络和智慧中台构筑的新一代信息技术设施有望助2B 业务厚积薄发。

    精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE 步入上升通道。

    1）5G 建设高峰后网络折旧摊销费用有所攀升，公司22 年资本开支规划同比+0.9%，占收比趋于稳定，结构不断优化，总资产逐步变“轻”。2）近几年三项费用率维持在14%左右，低于同行20%的水平，成本管控能力较强。3）资产负债率低于同行，现金流充裕，ROE 有望稳步提升。

    重视股东回报，持续提高分红。过往10 年公司每股派息领先于同行，重视股东回报。22H1 公司中期派息每股2.2 港元，同比预计提升34.9%，公司计划23 年分红率由21 年的60%提升至70%以上。

    盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1259/1384/1533 亿元，对应PE 分别为10.7/9.8/8.8 倍，对应PB 分别为1.10/1.06/1.02 倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8 元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。

    风险提示：用户数发展不及预期；政企客户拓展不及预期；创新技术进展不及预期；市场竞争加剧影响产品销售和利润风险；疫情影响加剧。