生益科技(600183):覆铜板景气低迷 PCB贡献增大

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2022-08-17

1H22 覆铜板行业竞争加剧,公司利润严重受损生益科技发布中报:1H22 营收93.8 亿元(YoY:-4.6%),归母净利润9.4亿元(YoY:-33.9%);2Q22 营收46.1 亿元(YoY:-13.5%;QoQ:-3.4%),归母净利润为4.5 亿元(YoY:-48.0%;QoQ:-6.1%)。我们认为公司1H22业绩承压主因:1) 覆铜板行业新增产能陆续导入,而下游需求持续疲软,市场竞争愈发激烈;2)覆铜板核心原材料铜箔价格波动加剧,能源价格高企。展望2H22,考虑到:1)下游需求持续疲软,核心原材料价格依旧存在不确定性;2)公司新产能在9、10 月陆续导入,预计毛利率或将进一步下滑。我们下调公司22/23/24E 归母净利润至18/25/29 亿元(前值:25/30/36亿元);同时下调目标价7.9%至人民币19.70 元,基于24.9x 22E PE(vs可比公司:19.1x 22E PE,考虑到公司的龙头地位);维持“买入”评级。

    1H22 回顾:覆铜板业务承压,PCB 业务稳健增长覆铜板和粘结片业务:受行业供给增多并且下游需求持续疲软(消费类订单大幅萎缩)导致的行业竞争加剧,以及核心原材料铜箔价格波动加剧的影响,公司覆铜板和粘结片业务1H22 仅实现营业收入72.8 亿元(YoY:-8.3%),毛利率则进一步下滑至22.7%(1H19 以来低位,YoY:6.6pp,HoH:3.0pp)。

    PCB 业务:受益于新增产能的持续释放以及核心原材料覆铜板价格的持续走低,公司PCB 业务1H22 实现收入17.3 亿元(YoY:+6.5%),毛利率进一步提升至21.2%(YoY:+2.4pp;HoH:+4.6pp)。

    2H22 展望:覆铜板行业景气持续低迷,PCB 业务贡献或将提升展望2H22,考虑到:1)覆铜板行业的新增产能仍旧在陆续导入,而下游需求仍旧疲软,整体行业景气度下行;2)覆铜板核心原材料铜箔价格波动加剧,我们认为2H22 公司的覆铜板业务或将持续承压,但PCB 业务或持续向好,在总收入中的占比进一步提升。长期来看,我们仍旧看好逆境中覆铜板龙头公司的抗风险能力,认为一旦覆铜板行业供需关系好转,公司完善的产品结构和产能布局可率先受益。

    下调目标价至19.70 元,维持“买入”评级

    考虑到覆铜板行业景气下行,公司面临周期压力,我们下调公司22/23/24E归母净利润至18/25/29 亿元;同时,下调目标价至人民币19.70 元,基于24.9x 2022E PE(vs 可比公司:19.1x 2022E PE,主要考虑到公司的龙头地位和引领国产替代);维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能爬坡和技术升级慢于预期。